杉杉要“入皖” 了 “宝藏企业”重组进入关键时刻

作者：鹤翔

安徽皖维集团与宁波金资组成的联合体，携71.56亿元重整方案剑指杉杉，距离4月15日的表决越来越近了。

一旦方案通过，这家从浙江本土成长起来的企业将正式“入皖”。

耐人寻味的是，以浙创投为代表的浙系资本，积极在全国范围内“扫货”优质潜力股——从重庆张雪机车到武汉半导体新锐，动辄砸下数十亿元真金白银，可面对杉杉这棵根系繁茂的本土“参天树”，却保持着谨慎与克制。

一边是跨省押注潜力新苗的魄力，一边是对本土成熟“链主”的沉默观望，这家手握全球顶尖技术的“宝藏企业”正站在命运的转折点上。

杉杉外迁

链主企业也被称为产业链主导企业，是指处于产业链某个环节或整个产业链的核心和主导地位，具备引领整个产业链创新发展和组织协调能力的企业。产业竞争已经从单个企业间的竞争，扩大到整个产业链、供应链间的竞争，“链主企业”以其独特的地位和作用，成为驱动全产业链增长的引擎。

如今的杉杉，早已完成从传统服装到“新能源+显示材料”的硬核转型，手握两张全球王牌：

一是负极材料，2025年上半年，杉杉人造石墨负极材料产量、出货量蝉联全球第一，市场份额高达21%。其6C超充负极产品已批量配套宁德时代、比亚迪、LG新能源等头部厂商，成为新能源产业链上不可或缺的核心环节。

二是偏光片，全球市占率第一，旗下杉金光电在大尺寸LCD偏光片领域出货面积份额约34%，连续多年全球领跑。2026年产能有望达到3.2亿平方米，全球市场份额将突破50%。

双主业支撑下，杉杉带动上下游数百企业集聚，是新能源、光电显示两大产业集群的重要参与者。

“浙商概念”提出第一人，浙江工商大学浙商研究院执行副院长、浙江省浙商研究会执行会长、浙商博物馆馆长杨轶清对媒体表示，杉杉外迁是“高端要素流失的信号”，将直接削弱“链主”企业引领力。

首先是新能源产业链风险，核心研发团队、技术专利可能随企业迁移，导致“链长+链主”协同中的技术攻关、资源整合能力断层。其次，若偏光片核心产线转移，全球显示产业链中的话语权也将随之转移。

尤其重要的是，龙头“链主”变动可能引发配套企业跟随变动，产业生态格局也将随之变动。

表决在即分歧显现，杉杉重整之路仍存变数

如今，距离4月15日的表决近在眼前，安徽国资主导的重整方案引发巨大关注，也被多重解读。

有观点认为，这个精妙的金融设计存在诸多不确定性。

首先是每股16.42元的收购价，虽相比市价有显著的溢价，但这笔高达49.87亿元的真金白银，首先被指定用于偿还“有财产担保的债权”。对于数量更庞大、承受能力更弱的普通债权人而言，计算下来确定性强的现金基础清偿率只有大约2.3%。其余部分或将面临“未来的选择”，或寄托于更复杂的税务安排与信托结构，清偿的及时性和最终金额存在变数。这也部分解释了为何此前方案屡屡被债权人投下反对票。即便是这次二轮重整皖维的新方案，其清偿率水平能否打动债权人依然是未知数。

更让人关注的是，收购方皖维集团本身是偏光片核心原材料PVA光学薄膜的国内巨头。交易一旦达成，将形成“上游龙头控股中游霸主”的纵向一体化结构，引发了关于“垄断风险”和集团内部“利润转移”风险的广泛讨论。后续是否能够通过反垄断审查，以及入主后杉金光电能否保持决策和经营的独立性，都悬而未决。

鼎力“育新苗” 更需关注“参天树”

作为民营经济从传统产业向高端制造转型的标杆，杉杉深耕新能源与显示材料领域，成长为双料全球冠军。

近年来，浙系资本以“耐心资本+产业协同”为核心逻辑，在全国范围内挖掘优质潜力企业。除了近期爆红的张雪机车，一批分布在新能源、半导体、高端制造领域的外省企业，同样获得浙系资本的真金白银扶持。

如果说浙系资本愿意为外省的潜力品牌押注“长期主义”，也要关注从本土成长起来的“参天树”。

眼下，“靴子”尚未落地，杉杉这棵“产业大树”最终命运如何？让我们拭目以待。