三战港交所：国星宇航的“太空AI第一股”梦与6亿亏损现实

作者：七佰

自1961年人类首次进入太空以来，55年间航天产业逐步从技术探索走向商业化落地，越来越多的航天器驰骋在曾经难以企及的星辰大海。

进入2026年，商业航天赛道已热闹得近乎拥挤。SpaceX顶着“史上最大IPO”得名头疯狂搅动着全球资本市场。而在国内，2026年更被业内称为国内商业航天IPO元年，截至目前，已有超过10家商业航天企业进入IPO实质阶段。

其中，作为国内较早聚焦太空AI领域的商业航天企业，国星宇航于近日第三次向港交所递交招股书，再次向“太空AI第一股”发起冲击。

不过，持续扩大的亏损却始终是国星宇航其绕不开的发展难题。据其最新披露的招股书数据，近三年已累计亏损超3亿元，研发投入的持续加码、卫星制造与发射的高额成本都在不断消耗其现金流，盈利拐点何时到来目前依旧难以判断。

国星宇航的“天空之城”

国星宇航的故事始于2018年，这在商业航天领域来说算是后来者。不过，国星宇航的切入点现在看来却很有先见之明。彼时，商业航天赛道基本都集中在火箭制造和传统遥感卫星等领域，而国星宇航一开始就把目光聚焦于AI卫星这一细分赛道上。

在国星宇航创立首年，就发射了国内首颗AI应用卫星；2024年，首颗AI大模型智算卫星入轨。2025年5月，国星宇航又与之江实验室共同研制并成功发射全球首个由12颗AI智算卫星组成的星座；同年年底，还完成了全球首次通用大模型（阿里千问Qwen3）在太空的在轨部署与推理任务。

今年1月，字节跳动多模态大模型完成在轨图片推理；3月，国星宇航与上海交通大学的联合实验，验证了以太空算力远程驱动地面机器人的技术路径，完成“部署—推理—调用”的全流程打通。

国星宇航将自身业务归纳为造卫星、管卫星和用卫星，营收主要由卫星及相关服务、星基解决方案两大部分组成。招股书显示，2023年、2024年、2025年（以下简称“报告期”），国星宇航卫星及相关服务收入分别为322万元、9097万元、25667万元，占比分别为0.6%、16.4%、36.5%，卫星及相关服务占比显著提升；星基解决方案收入分别为46033万元、44095万元、44378万元，占比分别为90.7%、79.7%、63.2%，星基解决方案是其主要收入支柱。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，国星宇航在管理完整卫星产业价值链的中国民营商业航天企业中排名第二，市场份额约22.6%；按累计AI卫星发射数量计，位居全国民营企业首位。

招股书显示，截至披露日，公司手持37颗AI卫星待交付订单，合约总值12.31亿元，另有1.04亿元的星基解决方案项目积量，为近期营收提供一定支撑。

当前，随着人工智能高速发展，天基算力已经成为全球竞争新焦点。目前，SpaceX正与Anthropic联手开发轨道AI算力，谷歌也在跟SpaceX洽谈发射合作，要把数据中心送上天。

国星宇航的底气就是其星算计划，用2800颗AI智算卫星在天上搭一个超级计算中心。前文提到的12颗卫星组网、阿里千问在轨跑通、字节多模态模型上天以及今年3月的地面机器人首次调用太空算力，都是国星宇航星算计划的一部分。

凭借“AI+卫星”的差异化路线，国星宇航颇受资本市场关注。吸引包括星河产业集团、深创投集团、洪泰系、以及晶科科技、天合光能等产业方。2026年4月，国星宇航完成新一轮融资，募资35.5亿元，投后估值达115.54亿元。其中，比较引人关注的是，震裕科技董事长蒋震林认购约198.14万股，对价约4亿元；名创优品董事会主席及CEO叶国富认购约79.26万股，对价约1.6亿元。

三闯IPO，盈利问题依然难解

当前，商业航天早已从故事走向现实。无论是太空旅行:还是火星移民，都不缺讲故事的人。

而对资本市场来说，故事可以停一下，该聊聊盈利的事情了。

诚然，商业航天因高技术门槛、重研发投入，前期必须经历大量实验与测试，这种巨大的成本开本无法回避，因此商业航天企业目前普遍纯在亏损。

不过，给市场一个盈利的曙光也是应该的，尤其是正在IPO的企业，更何况国星宇航已经基本跑通了一套相对成熟的商业模式。

但从财务数据上看，国星宇航的亏损问题依然比较突出。招股书显示，报告期内，国星宇航营收从1.77亿元增至7.03亿元，增长表现亮眼；同期净亏损却从约9090万元扩大至2.56亿元，2025经调整净亏损达1.57亿元，较2024年的6904.7万元翻了一倍有余，三年累计超过3亿元。

与人们想象的高毛利不同，国星宇航亏损的主要问题就是毛利低、研发高。以2025年交付的AI智算卫星为例，平均制造成本约1730.5万元，平均售价约1873.4万元，单颗毛利仅约142.8万元，毛利率不足8%，而卫星的发射显然是很难以量取胜的。

国星宇航在招股书中表示，亏损主要由于处于早期爬坡阶段，研发开支较高。报告期各期，研发开支分别为5347.8万元、1.42亿元、1.52亿元，占同期总收入的10.54%、25.66%、21.63%，三年累计投入3.47亿元。

值得注意的是，2026年1月，国星宇航遭遇重大挫折，载有两颗实验卫星的火箭因火箭技术问题而发射失败，损失两颗实验卫星，包括一颗将出售予客户的3D打印实验卫星，成本约为240万元，合约价值约为250万元；一颗用作内部研发测试的实验卫星，成本约为600万元，均由公司承担损失。国星宇航已与客户达成补充协议，重新为客户研制一颗卫星，研制成本约240万元。

事实上，在监管层面，商业航天也已纳入管理体系。2025年7月，国家航天局发布通知，商业航天项目承担方质量责任实施终身追究制，覆盖研制、发射、在轨运行至退役全寿命周期；2025年11月，国家航天局设立商业航天司；同期发布的商业航天高质量安全发展行动计划提出，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，并提出低轨通信、导航增强、高分遥感等星座系统，以及ToC和国际市场应用场景/服务等重点支持方向。

政策的东风将商业航天推向市场，但监管的门槛也随之提升。

僧多肉少，商业航天竞速IPO

2026年，中国商业航天正式被定义为其资本化的“IPO元年”。

据不完全统计，目前已有超过10家商业航天企业进入IPO实质阶段，火箭、卫星两大赛道的头部玩家几乎全线启动上市程序。除国星宇航三递招股书冲刺港交所“太空AI第一股”外，蓝箭航天与中科宇航已先后递交科创板IPO申请并进入审核问询阶段，争夺“商业航天第一股”。

与此同时，天兵科技、星河动力、星际荣耀等完成:辅导备案，随时可能向资本市场发起冲击。

此外，卫星侧的微纳星空科创板IPO已于5月11日获受理，成为A股第三家IPO获受理的商业航天公司，而银河航天、长光卫星、屹信航天等早已开始排队。

表面上看，商业航天迎来黄金爆发期，从“讲故事”到“交答卷”，终于走到要用公开市场定价的时刻。不过，“僧多肉少”的危机始终萦绕。

经过近十年的政策扶持与资本助力，中国商业航天已从少数先行者的独角戏演变为数十家创业公司同台竞技的混战局面。各家企业在技术路线、商业模式、市场定位上虽有差异，但对资本需求却高度一致。航天是典型的重资产、长周期、高投入行业，一枚液体火箭的研制动辄亿元起步，一个星座计划的投入更是天文数字。

因此，IPO几乎成为商业航天企业跨越生存门槛、获取持续融资能力的必经之路。不过，这条路上的对手都不弱，而且越来越多。

更关键的是，下游市场需求尚未充分释放。国内的卫星互联网、遥感服务等应用场景仍在培育之中，国星宇航所处的AI卫星更处于探索阶段，短期内难以支撑数十家企业同步爆发。资本市场的承接能力同样有限，短期内涌出多家航天上市公司，市场资金能否接得住是个不容回避的问题。

值得注意的是，这场IPO竞速并非中国企业的内部竞速。目前，全球商业航天巨头SpaceX已于2026年4月向SEC秘密提交上市申请，目标估值高达1.75万亿美元，拟募资750亿美元，有望于6月在纳斯达克挂牌。这个号称“史上最大IPO”的鲶鱼一旦入局，将会以前所未有的体量虹吸全球资本，留给商业航天企业的资金空间将进一步被压缩，尤其是冲击资本更加国际化港交所的国星宇航。