15家券商看好，为何华大智造中报后股价却破发呢？

中国基因测序设备行业龙头——华大智造发布上半年业绩，从今年上半年整体来看，虽然华大智造收入端同比有所下滑，但二季度公司收入环比增长33%，并且扣非净利润达2947万元。反观作为全球霸主的Illumina，第二季度收入环比增速仅8%，亏损额更是达2.34亿美元。

业绩公告发布后，截至8月6日，包括瑞银、中信建投、中金、招商、中泰在内的15家境内外知名投行、券商和机构发布研报，给予华大智造“买入”、“增持”及“推荐”评级。在今年上半年业绩表现超出市场预期、核心业务强劲增长及海外拓展驱动未来可持续增长的情况下，华大智造的表现得到了专业机构的认可。

基因测序仪成为业绩引擎，“狂飙”底气来自技术研发实力

华大智造的业务收入分为三大来源：基因测序仪业务、实验室自动化业务，以及蓄力未来的新业务板块。当前，公司的核心是基因测序仪业务，即基因测序仪及配套设备、测序配套试剂等产品的研发、生产及销售。今年一季度，该业务已强势回归，二季度则以更快的增速继续向前。最终，上半年公司该业务总收入为10.98亿元，同比增速高达39.89%，远超市场预期。

基因测序仪业务之外，公司的实验室自动化业务，也展现出回归常态后的韧性：在不计算公共卫生防控相关业务的情况下，上半年该业务收入为7679.42万元，较2022年下半年环比增长25.32%。也就是说，剔除疫情干扰因素，华大智造的底盘布局均处于正循环轨道。就当前环境来看，这极为难得。

基因测序行业下游广泛的应用场景，使得上游供应商不仅需要拥有丰富的产品矩阵，更需要拥有全面的全流程一站式解决方案能力，这样才能把握下游应用场景拓展带来的广阔市场空间和机遇，进而获得高速发展。从这一点来看，基因测序上游公司对于研发投入的重视程度，锚定了其未来发展的潜力。

一直以来，华大智造从未惧怕短期业绩波动而吝啬研发投入。2021年，公司研发费用率为15.48%；2022年，这一数字达到了19.25%。今年上半年，公司的研发投入高达4.32亿元人民币，较去年去同期的3.31亿元增长30%。研发投入高增长之后，公司的研发费用率已高达30%。

在研发端的长期坚持，最终使得公司构筑了“全”且“精”的产品线。“全”，指的是公司引领基因测序仪“小型化”和“超高通量”发展趋势，基于量和功能分析出发，针对性的建立了全系列多型号产品矩阵。截至目前，华大智造是全球唯二、中国唯一能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业。这让其能够满足不同客户的不同需求。

资料来源：公司年报

“精”则体现在公司产品性能的持续提升。一直以来，围绕酶工程、芯片技术等方面，华大智造在进行技术迭代，以为客户提供降本增效的最优解。

上半年公司的高通量旗舰机DNBSEQ-T7性能继续提升，24小时内在PE150测序读长模式下由原有最多产出6Tb数据提升至7Tb，提升约16.7%，不仅大幅提升了数据产量，还显著降低了用户的运行成本；针对中小通量旗舰机DNBSEQ-G99发布了PE300测序试剂，在保证数据准确性及可靠性的基础上可在30小时内完成测序，实现DNBSEQ-G99通量覆盖范围升级为8-96Gb，为16S/18S/ITS测序模式及相关微生物功能基因研究等客户提供更多选择。

公司“全”而“精”的产品矩阵，可以最大程度满足客户需求，且为客户带来更高价值，自然而然能够换来自己高增长的态势。最为典型的就是公司上半年推出的“王炸”级超高通量测序仪DNBSEQ-T20×2，每年可测序50000 WGS，叠加DIP浸没式生化技术，将人类全基因组测序的成本降至100美元以下。作为对比，Illumina的大杀器NovaSeq X，每年可测序20000 WGS，单例成本约为200美元。在性能和成本方面均占据优势，让DNBSEQ-T20×2一经面世就受到了极大的关注。目前，DNBSEQ-T20×2国内外累计意向客户近10个，解码DNA更是已经成为其全球首个企业用户。

浙商证券在研报中表示，随下半年海外有序拓展，全年基因测序板块收入高增长可期。公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力，随着公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

装机量增长埋下爆发伏笔 全球化布局为增长提供确定性

在基因测序上游行业，最核心的关注指标是“装机量”。从这一数据来看，华大智造的增长潜能，实际上远未释放。根据半年报，截至6月底，公司累计装机量超过2910台，而去年年末这一数字为2500台，意味着今年上半年公司新增装机量大约为410台。而去年全年公司的装机量为600台。也就是说，今年上半年，公司的装机量已经接近去年全年的70%，增速明显。这意味着，华大智造持续增长的装机量，实际上为未来埋下了进一步爆发的伏笔。

相比于基因测序设备的“一次性收入”，耗材收入是更为稳健的现金流与收入来源。这一点，Illumina已为我们做出了充分的证明。2022年，llumina仪器+耗材总收入为39.75亿美元，其中仪器收入只有7.29亿美元，占比只有18.33%；而耗材收入则达到32.46亿美元，占比接近80%。

华大智造基因测序业务收入，也体现了这一趋势。上半年，华大智造测序仪器设备收入4.59亿元，同比增长35.69%，占比约42%；测序试剂耗材收入6.24亿元，同比增长42.12%，占比约57%。不管是测序仪器设备，还是测序试剂耗材，公司收入均实现了高增长的态势，且耗材收入占比高于设备收入占比。

华大智造是全球基因测序领域技术最为突出的公司之一，拥有自主可控的源头性技术体系，是国产替代的受益者。这一趋势在过去几年已经得到了充分体现。如下图所示，华大智造在国内的市场占有率从2020年的12.6%提升至2022年的39%，完成了对Illumina的反超。从追赶到反超，再到扩大优势，这会是一个长期的发展趋势，不会因为短期的环境变化而变化，即便是如今声势浩大的医药反腐。在整体医疗环境趋于更健康的背景下，符合应用需求与发展趋势的产品反而能够更高效地触达终端。

《2020-2022 年中国基因测序设备市场竞争格局 》来源：国盛证券研究所

去年年底，公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解；今年3月份，欧洲专利局又认定Illumina专利无效，华大智造全线测序仪可在欧洲多国销售。专利问题迎刃而解，华大智造的海外收入迅速爆发。从区域收入来看，华大智造的四大区域中：中国地区收入同比增长36.42%，亚太区同比增长10.99%，欧非区同比增长83.55%，美洲区同比增长141.30%。从增速来看，华大智造甚至要好于Illumina表现。

公司在海外围绕“研发-生产-营销-售后”服务链全面布局，以提高产品的综合竞争实力。公司通过设立本地客户体验中心，可以提升产品辨识度；而公司在德国、美国、澳大利亚等地投入使用的海外仓库，则能保证产品及时交付给全球客户，缩短安装培训及可能的维修时间。截至2023年6月30日，公司已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，8个国际备件仓库，8个客户体验中心，业务遍布六大洲90多个国家和地区，在全球服务累计超过2400个用户。

从市场需求来看，欧美测序市场规模更为庞大。如上图国盛证券研究所数据所示，全球基因测序仪及耗材市场规模将由2022年约48亿美元，增长到2032年约242亿美元，复合年增长率约为17.5%，其中美洲及欧洲区域基因测序设备及耗材占全球比例超70%。全球化拓展全线提速下，华大智造海外收入势必会进一步打开增长空间。

招商证券在研报中表示，公司基因测序仪装机超预期、有望带动耗材业务增长；同时专利诉讼进展减小全球拓展阻碍，海外放量可期。我们看好设备铺设助耗材放量+客户及生态圈拓展+与Illumina专利和解后国际拓展加速为公司成长提供确定性，维持“强烈推荐”评级。