高光制药二度递表港交所：尚无商业化产品 累计亏损超6亿元 12亿元对赌压顶

6月8日，杭州高光制药股份有限公司向港交所主板更新招股书，第二次冲击港股IPO，由中金公司、招银国际担任联席保荐人。这距离其2025年12月首次递表失效仅半年时间。此次冲击IPO，高光制药背负着12亿元对赌回购压力。

招股书显示，高光制药目前尚无商业化产品，收入完全依赖对外授权合作。2024年，高光制药营业收入为零；2025年实现收入1.07亿元，全部来自美国Biohaven公司关于TLL-041项目的里程碑付款；2026年一季度收入再次归零。

2024年和2025年，高光制药分别录得净亏损2.26亿元、3.12亿元，2026年第一季度单季亏损7312万元，报告期内（2024年至2026年一季度）累计亏损已超6亿元，主要源于持续的研发投入与可赎回优先股公允价值变动。其中2024年、2025年研发开支分别为1.27亿元、1.51亿元，研发强度始终维持高位。

现金流层面，高光制药经营压力同样显著。截至2025年末，高光制药持有的现金及现金等价物仅2.56亿元，而2024年、2025年经营活动现金流分别净流出1.19亿元、0.11亿元。若按当前研发投入节奏测算，高光制药现有资金储备仅能支撑约两年运营，IPO融资紧迫性凸显。

更值得关注的是，高光制药资产负债表呈现深度负资产状态，截至2026年3月末，其负债净额高达-9.09亿元，流动比率仅0.3，短期偿债压力突出。

除此之外，高光制药还面临12亿元对赌协议。招股书披露，由于过往融资附带投资者赎回权，若高光制药未能在2027年底前完成合格上市，投资者有权要求按原始投资本金加20%年利率赎回股份。

截至2026年3月末，这笔“向投资者发行的金融工具”账面价值已增至12.06亿元，全部计入流动负债。这意味着若上市进程不及预期，高光制药将面临巨额回购义务，持续经营能力存在重大不确定性。

首次递表失效时，高光制药也遗留了众多问题。2026年1月，证监会曾就高光制药境外上市申请反馈五项意见，要求补充股东穿透核查、股权激励合规性、境外子公司外汇登记等材料。本次二度递表，高光制药针对前述问题进行了整改更新，但市场仍在观察监管层面的最终态度。

核心管线方面，高光制药拥有7款自主研发的小分子候选药物，其中核心产品TLL-018（吉诺昔替尼）是全球少数进入Ⅲ期临床的高选择性TYK2/JAK1双靶点抑制剂。2026年以来该产品临床捷报频传，1月慢性自发性荨麻疹（CSU）Ⅲ期中期分析达到主要终点，4月类风湿关节炎（RA）Ⅲ期临床取得积极顶线数据。

高光制药计划于2026年底前提交RA适应症的NDA申请，有望成为首批国产自研JAK抑制剂中率先获批的品种之一。另一款产品TLL-041已将海外权益授权给Biohaven，交易总额最高达9.5亿美元，目前已推进至全球II/Ⅲ期临床。

股权结构方面，高光制药股权较为分散，创始人、董事长梁从新博士直接持股17.69%，通过一致行动安排合计控制约36.99%的表决权；机构股东阵容豪华，凯泰资本持股11.66%为最大机构投资方，汉康资本、阿斯利康中金分别持股9.53%、9.01%，高瓴创投、倚锋资本等亦在股东之列。高光制药累计完成6轮融资，总额约6.62亿元，最后一轮C融资投后估值约24.62亿元。

高光制药本次港股募资将主要用于核心产品TLL-018的临床开发与商业化筹备、TLL-041等管线推进及早期研发项目。