山鹰国际预亏10亿背后：战略换仓 主动收缩

当一份预计亏损高达10亿元的年度业绩预告出炉，市场通常会报以担忧。但山鹰国际（600567.SH）的案例却显得有些特殊。该公司在公告中明确强调“现金流安全”“可持续经营能力未受影响”。这份看似利空的业绩预告，实则揭示了山鹰国际一场主动进行的“战略换仓”——通过短期利润的牺牲，置换出更关键的流动性安全与长期成本竞争力。

亏损拆解：主动收缩与风险出清

表面上看，从2024年亏损4.51亿元到2025年最高预亏10亿元，山鹰国际的亏损额度的确在扩大。然而，剖析亏损的两大主因后可以发现，这更像是一次“刮骨疗毒”式的主动调整。

战略性牺牲毛利率，捍卫现金流生命线。公告直言不讳地指出，毛利率下滑主要系公司为保障“鹰19转债”到期兑付前的流动性安全，“阶段性主动调整应收应付账期，收缩利润端以保障流动性安全”。这是一种在特定压力下的主动战略选择：在债券兑付的巨大不确定性面前，公司优先确保现金流的绝对安全，哪怕暂时让渡部分利润。随着“当前公司可转债顺利实现转股及兑付”这一关键目标的达成，此前长期压制公司信用和估值的最大隐患已被彻底清除。

投资收益回落源于高基数，主业韧性暗藏。另一个重要原因是投资收益减少。但这主要源于2024年出售北欧纸业股权带来的一次性高收益，导致本期对比基数过高。若剔除该非经常性因素，公司主营的造纸板块实际上实现了“产销同步增长”。

尽管面临巨额预亏，但早在2025年，机构就已经为山鹰国际投下了“信任票”。

引入重磅战投，构筑财务“护城河”。国泰海通证券对公司引入长期投资者的举措给予了高度评价。山鹰国际通过以资产出资设立合伙企业的方式，成功引入了中国东方资产、财信人寿、信达资本等兼具央企与地方国资背景的战略投资者。这一操作不仅直接带来了近7.5亿元的资金活水，极大改善了资产负债表，更重要的是，它引入了拥有强大资本和资源背景的长期伙伴，提升了公司抵御周期波动的“抗风险能力”和市场信用。

行业周期底部确认，四季度改善显现。光大证券分析，山鹰国际三季度亏损主要受纸价下行拖累。但光大证券还重点强调了积极变化：在国家“反内卷”政策导向与成本端压力下，四季度以来包装纸企密集发布涨价函，行业整体盈利能力有望环比改善。山鹰国际作为行业龙头，新增产能的释放将使其优先受益于行业的景气回升。

未来展望：轻装上阵 高端化战略开启新篇章

随着可转债问题的圆满解决，山鹰国际的发展重心已从“求生”全面转向“求胜”。公告清晰地勾勒了其未来战略路径。

公司的核心战略将聚焦于“专注精益运营高质量发展，推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主”。这意味着公司正向上游核心原材料领域延伸，旨在从根本上掌控成本、提升竞争力。这一战略若能顺利推进，将不仅帮助公司平滑原材料价格波动的影响，更能在同质化竞争中建立难以逾越的差异化优势，真正实现“业绩拐点”的到来。

山鹰国际2025年的业绩预告，更像是一份“辞旧迎新”的宣言。它宣告了以可转债兑付压力为代表的旧风险时代已经结束，而一个由战略投资者护航、聚焦高端化与成本竞争力的新发展周期正在开启。对于投资者而言，2026年或是验证其“拐点”成色的关键一年，其业绩修复路径值得持续跟踪。