CXO行业复苏 龙头泰格医药为何“落后”了？

2025年，CXO行业似乎已经走出了低谷，其中药明康德一季度利润增速为89.06%、康龙化成增速为32.54%、凯莱英增速为15.83%。

在整个行业复苏的背景下，明星公司泰格医药却显得有点显眼，继2024年业绩下滑79.99%后，2025年一季度业绩同比降29.61%。

要知道，作为中国临床CRO领域的龙头，泰格医药曾参与了国内60%已上市一类新药研发，连续多年保持市场份额领先。如今在行业复苏浪潮中，泰格医药却成为头部CXO中唯一掉队者。

数据背后的“落后”答案

2025年一季度，泰格医药实现营业收入15.64亿元，同比下降5.79%；实现净利润1.65亿元，同比下降29.61%；毛利率更是从2024年一季度的37.83%降至30.03%，而净利润更是同比下滑了62%，可见泰格医药的处境并不太好。

事实上，泰格医药的困境早在2024年就有征兆。

2024年泰格医药营业收入为66.03亿元，同比下降10.58%；净利润为4.05亿元，大幅下跌79.99%，在头部四家企业中垫底。尤其第四季度，泰格医药扣非净亏损为3700万元，同比下滑113.34%。

与此同时，泰格医药的盈利能力也急剧下滑，销售毛利率已经从2020年的47.43%降至2024年的33.95%，2025年一季度又进一步降至30.03%；净利率从2020年的63.56%，降至2024年的6.78%。

从历史财报看，泰格医药的核心服务分为临床试验技术和临床试验相关服务，两项业务2022年的营收占比分别为58.22%和40.59%，其中临床试验技术2023年的毛利率为38.21%。

2024年，泰格医药两项核心业务的占比发生变化，临床试验技术为48.13%，下降超过10个百分点，毛利率也下降到了29.56%；临床试验相关服务占比提升到49.92%。

泰格医药之所以会这样，一方面是行业竞争的影响。

泰格医药2024年底正在进行的研究项目比2023年增加了79个，达到831个，但临床试验技术服务的收入却同比减少了23%，意味着平均单价下滑。

另一方面是行业融资额减少的影响。

CXO行业主要的客户为制药公司，主营业务也是为客户进行新药研发，但有数据统计2024年国内创新药融资额在42亿美元左右，同比减少近20%。

在这个影响下，部分依赖融资输血的创新药公司就会面对现金流压力，进而取消部分订单，对CXO企业的相关收入产生影响。

相比之下，海外融资额2024年开始复苏，从217亿美元增加至280亿美元。意味着海外营收占比较大的公司会率先迎来复苏，例如药明康德海外营收占比超过80%，凯莱英超过70%，2024年泰格医药的海外营收占比只有46.27%。

投资模式的双刃剑

与其他同行不同的是，泰格医药还有个特点就是：既是CRO服务商，也是半个投资机构。这种模式在行业上行期曾创造奇迹，也会在寒冬中成为负担。

截至2024年底，泰格医药的非流动性金融资产高达101亿元，其中包括对多家医疗公司和基金的股权投资。这种布局使其成为中国生物医药一级市场的重要力量，但也埋下巨大风险。

在行业高光时刻的2021年，泰格医药的公允价值变动收益高达18.15亿元，

28.74亿元净利润中非经常性损益超过了16亿元，扣非后净利润只有12.32亿元，也就是说投资收益在利润占比中超过了50%。

2024年，泰格医药的公允价值变动损益却亏损5.02亿元，导致归母净利润只有4.05亿元，而扣非后净利润却高达8.55亿元，足以证明二级市场波动对泰格医药业绩的影响程度。

受多重因素影响，泰格医药也采取了应对措施。

2024年财报提及，泰格医药新增合同金额101.2亿元，剔除取消订单后的净新增合同84.2亿元，同比增长7.3%；累计待执行合同达157.8亿元，同比增长12.1%。

2025年第一季度，这一趋势更为明显。泰格医药净新增合同金额超过20亿元，同比增速达20%，主要来自大型跨国药企（MNC）在国内市场及国内药企的海外需求。

除此之外，泰格医药还完成对日本CRO公司Medical Edge的收购，加速海外布局。

但这些措施能给泰格医药带来多大程度的改变，能否抵消投资波动的影响，从目前来看仍旧是个未知数。