药品“搬运工”海王生物由盈转亏 激进扩张后高商誉高负债

2020年，海王生物（000078.SZ）实现营业收入400.22亿元，同比下降3.54%；实现净亏损2.89亿元，同比下降239.79%；实现扣非后净亏损为3.33亿元，同比下降738.67%。

图源：海王生物2020年年度报告

GPLP犀牛财经翻阅海王生物近年财报发现，2018-2020年，海王生物实现营收分别为383.81亿元、414.93亿元、400.22亿元，同比分别增长53.90%、8.11%、-3.54%；实现净利润分别为4.48亿元、2.06亿元、-2.89亿元，同比分别下降29.88%、53.95%、239.79%。

可以明显看出，近年来，海王生物始终处于增收不增利的境况之中，2020年则由盈转亏。

海王生物在招股书中披露，亏损主要是由于其对存在商誉的子公司计提高达5.9亿元商誉减值的缘故。

公开资料显示，海王生物成立于1989年，1998年12月在深交所挂牌上市，是一家集医药产品研发、医药工业制造、医药商业流通、医药零售连锁为一体的医疗企业。

毛利率低下 只是“药品的搬运工”

海王生物身处医药行业，但是整体上属于一家医药流通企业，也就是医药批发商及零售商，即药品的“搬运工”。

据年报，2020年，海王生物的医药商业流通业务实现营收312.10亿元，占总营收的比例为77.98%；医疗器械业务实现营收为80.28亿元，占总营收的比例为20.06%；保健品、食品业务实现营收2.83亿元，占总营收的比例为0.71%；而被其宣传为“支柱产业”的医药制造业务仅实现营收4.13亿元，占总营收的比例仅为1.03%，且这一比例较2019年有所减少。

图源：海王生物2020年年度报告

值得注意的是，海王生物的医药商业流通业务以及医疗器械业务都是低毛利率的业务，2020年，医药商业流通业务实现毛利率10.94%，且较2019年下降1.28个百分点；医疗器械实现毛利率10.99%，同比下降1.67个百分点。

图源：海王生物2020年年度报告

激进扩张后遗症 高商誉高负债

公开资料显示，2016年海王生物收购及新设企业19家，2017年又将50家企业收入囊中，2018年再添加34家，直到2019年遭到监管问询，才放缓收购步伐，仅收购2家。在短短4年之间，海王生物就收购或新设企业达到105家。

由于不断地大规模收购，海王生物的资产负债率长期居高不下，商誉也大幅增长。

2018-2020年，海王生物的总负债额分别为339.68亿元、333.18亿元、322.31亿元，而这一数值在2016年时仅为107.84亿元。

图源：海王生物2020年年度报告

2016年，海王生物的资产负债率仅为64.72%；2018年，其资产负债率飙升至82.69%；2019年，该数据为80.94%；2020年，其资产负债率为81.14%。海王生物的资产负债率始终徘徊在80%左右。

其中，海王生物短债压力的增长尤为突出。2016-2020年，其短期借款分别为22.43亿元、43.45亿元、87.49亿元、98.31亿元、140.92亿元，4年时间里翻了6倍以上。

图源：海王生物2020年年度报告

此外，据财报，2016年，海王生物商誉仅有4.77亿元；时至2017年便骤增至35.49亿元，同比增幅高达644.03%；2018年再增至39.18亿元；进入2019年后该数值下滑至33.31亿元，但仍在20亿元以上；2020年这一数值为24.73亿元。

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