“小巨人”还是“家族店”？文峰光电IPO前大额分红 应收账款高企业绩波动大

作者：寒冰

来源：IPO参考

头顶国家级专精特新“小巨人”光环的军用特种线缆供应商淮南文峰光电科技股份有限公司（874332.NQ，简称“文峰光电”），日前开启冲刺北交所之旅。

北交所上市委7月10日发布的公告显示，文峰光电符合发行条件、上市条件和信息披露要求。据了解，文峰光电主营特种线缆及光电组件研发、生产和销售，产品主要应用于航空、航天、兵器、军工电子、舰船、核工业等军工领域。

本次IPO，文峰光电拟募资2.77亿元用于特种线缆智能化产线扩建、研发中心建设及补充流动资金。

文峰光电是一家典型的家族企业。招股书显示，徐氏三兄妹合计控制文峰光电98.17%表决权，2023-2025年（下称“报告期内”）分红近9500万元尽入家族囊中，公司账上躺着近2亿元理财根本不像“缺钱”的样子，但此次IPO却拟向市场募资逾2.7亿元。

从电缆作坊到“小巨人”：文峰光电的20年家族企业进化史

安徽淮南，这座因煤而兴的皖北工业城市，走出了一家低调的军用特种线缆“隐形冠军”——文峰光电。它的故事始于一家再普通不过的民营电缆作坊，却最终长成了国家级专精特新“小巨人”企业，跻身中航工业、航天科技、航天科工、中国电科、中国船舶等十大军工集团的合格供应商名录。

文峰光电的基因可追溯至2000年5月徐文利创办的“淮南市文峰航天电缆厂”。徐文利，1966年生，早年在淮南特种线缆厂、淮南光纤线缆厂从一线操作工做起，一路升至厂长，拥有特种线缆行业30余年经验，深谙军工配套体系的技术门槛与准入逻辑。

2007年1月，徐文利联同弟弟徐文峰、妹妹徐金华，以文峰航天电缆厂为基础共同出资设立文峰光电前身——淮南文峰航天电缆有限公司，注册资本最初仅500万元，后经历增资与2020年减资回拨，最终定型为6000万元。

徐文峰，1975年生人，高中学历，曾服役于部队并获三等功，退役后短暂供职淮南矿业集团，2007年正式加入兄长的事业，历任监事、副总至董事兼总经理，主导公司新产品方向与军工资质获取，还获评“安徽省退役军人创业之星”。妹妹徐金华，1978年生，中专学历，早年任公司会计，现担任董事。

（来源：文峰光电招股说明书）

文峰光电的股权结构可以说由徐氏家族大权独揽——三兄妹合计直接持股93.40%，通过员工持股平台众盈合伙再控制4.77%表决权，总计掌控公司98.17%表决权，是一个典型的“兄掌舵、弟管经营、妹守财务”的家族治理架构。值得关注的一点是，文峰光电一致行动协议约定，分歧时以长兄徐文利意见为准，报告期内历次股东会、董事会决议全票通过，无实质异议记录。

除三兄妹外，文峰光电内部还大量吸纳实控人亲属任职：徐文利之女徐雅涵任审计部部长——这一“自己人审自己人”的关键内控安排备受关注；徐文利另一妹妹徐文敏任综合办后勤人员；徐文峰配偶方侠在市场部任销售内勤，其兄方淮军及方淮军配偶王守云分别任市场部物流员和工艺员……一个配偶亲属散布市场部与持股平台的企业，独董能否制衡“家庭作坊式”决策充满疑点。

从产品维度看，文峰光电专攻高性能、高可靠性特种线缆及光电组件，形成近50个系列、400多个品种、上千种规格的产品矩阵，核心包括航空航天用特种线缆、光电复合传输缆、低噪声电缆、耐高温线束组件等，覆盖航空、航天、兵器、军工电子、舰船及核工业六大军工核心领域。

（来源：文峰光电招股说明书）

从产品层面来看，文峰光电部分产品通过省级国防科技成果鉴定达到国内先进水平，实现对进口特种线缆的国产化替代。该公司采用“以销定产+定制化研发”模式匹配军工客户小批量、高可靠、长验证周期的特征，2022—2025年营收在1.94亿—2.67亿元间波动，2023—2024年曾连续两年营收、净利润双降，2025年略有回暖。

2022年7月，文峰有限整体变更为股份公司，2023年11月挂牌新三板（874332.NQ），2024年5月进入创新层，2025年12月向北交所递交IPO申请，拟募资约2.77亿元用于航空航天用轻型线缆扩建、特种综合缆及光电组件扩建及研发中心建设。

文峰光电“不差钱”为何向市场伸手？

文峰光电并不是一家“缺钱”的企业。文峰光电账面货币资金加理财产品合计近2亿元，资产负债率仅约为6.13%，报告期内并无任何银行借款。

（来源：文峰光电招股说明书）

IPO前夕，文峰光电3次现金分红合计派现9480万元，按持股比例算，约8850万元落入徐氏三兄妹囊中，占3年合计净利润的近七成。这一“先分后融”的操作与账面近2亿元理财产品并存，令文峰光电的募资必要性饱受质疑。

在手头资金足以覆盖拟投项目的前提下，文峰光电却转头向北交所申请募资2.77亿元用于扩产及研发中心建设。这究竟是真实扩产需求，还是先由实控人家族提走利润，再由公众股东买单的行为？

文峰光电产能利用率长期低迷，2023年、2024年线缆产品产能利用率分别仅为63.21%和65.02%，逾三成产能长期闲置，2025年上半年因“‘十四五’收官，客户集中补单”短暂冲至97%。

（来源：文峰光电招股说明书）

在此基数上，文峰光电拟募资约2.18亿元（占募资总额78%）新建航空航天用轻型线缆及特种综合缆扩建项目，新增产能相当于现有产能三成以上。

对此，北交所要求文峰光电量化分析若新增产能利用率仅达50%对利润的拖累。文峰光电表示，悲观情形下，扩产项目净利润仅220万元，叠加折旧摊销甚至可能拉低整体净利润。

应收账款高企 业绩剧烈波动

文峰光电财务数据耐人寻味。

首先是应收账款高企，账面利润近乎“纸面富贵”。据招股书，文峰光电报告期各期末应收账款余额分别达2.12亿元、2.15亿元和2.04亿元，占当期营收比例分别为102.44%、110.69%和88.58%，连续两年应收款超过全年营收，意味着卖出的产品并未真正收回现金。而坏账准备覆盖率仅约10.94%，一旦军工客户审价下调或回款周期拉长，减值风险不容忽视。

（来源：文峰光电招股说明书）

其次是业绩剧烈波动，增长持续性存疑。据招股书，文峰光电2023—2024年营收、净利润双降，净利润从1.07亿元降至5813万元；2025年虽微弱反弹至7098万元，但截至2026年2月末，该公司在手订单仅4709万元。这一反弹究竟是趋势性复苏还是“十四五”收官之年积压订单的一次性释放？若后者成立，2026年该公司业绩恐再度承压。

此外，文峰光电还存在研发投入偏低，费用归集存在差错问题。据招股书，该公司研发费用率3年均约5%，显著低于军工线缆可比公司均值（30%以上）。文峰光电曾将非研发部门人员工资错误归入研发费用，后在申报前作差错更正。

（来源：文峰光电招股说明书）

与研发费用形成鲜明对比的是，文峰光电销售费用率却高达7.25%，39人销售团队平均薪酬畸高，部分费用还以现金方式支付给个人（房租、顾问费），北交所要求中介机构专项核查是否存在商业贿赂或体外代垫。

文峰光电申报前密集更正3份年报，存货科目曾出现-589万元的异常调整，建设工程存在违法分包给无资质承包人的情形。

（来源：文峰光电招股说明书）

整体而言，文峰光电需要证明三件事：家族治理下中小股东保护机制的有效性、应收账款回款的实质性改善以及在低利用率背景下大幅扩产的商业逻辑。

文峰光电“不差钱却上市”的背后，市场仍在等一个令人信服的答案。对于文峰光电的上市之路，IPO参考也将持续关注。