合同负债1年萎缩85亿元 捷佳伟创的“卖铲子”生意何以失灵？

作者：Sogear

7月17日，捷佳伟创（300724.SZ）发布2026年半年度业绩预告。捷佳伟创2026年上半年归母净利润预计为3.62亿元至4.90亿元，同比下滑73.23%至80.22%。

拉长时间轴来看，捷佳伟创2025年四季度单季亏损7119万元，2026年一季度营收同比锐减63.52%。

捷佳伟创作为设备巨头，在光伏黄金十年狂飙突进。如今，捷佳伟创却经历着上市以来最严峻的周期考验。

合同负债1年萎缩85亿元

在设备商的财务报表里，合同负债是最诚实的先行指标。而要理解这个指标就需要先理解设备制造业特有的业绩传导机制。

光伏设备商的生意本质是“卖铲子”——下游电池片、组件厂商扩产时集中采购设备，设备商先收预付款形成合同负债，待设备验收交付后再结转为收入。这个模式决定了合同负债是设备商未来6-12个月收入最核心的“蓄水池”。

捷佳伟创的“蓄水池”在2025年经历了萎缩。年初尚有高达131亿元的合同负债，而到了年末仅剩46.1亿元，1年减少了84.9亿元，降幅达到64.8%。

与捷佳伟创合同负债同步下滑的是存货，从140亿元降至55.5亿元。两个数字的联动变化释放出的信号是：存量订单正在被快速消耗，而新订单的补充速度远远跟不上消耗节奏。

值得注意的是，由于设备交付验收需要时间，这种订单端的变化并不会立即影响当期业绩。2025年捷佳伟创实现净利润26.17亿元，同比仅下降5.3%。但到2026年，当存量订单几乎消耗殆尽，收入端的下滑便如期而至。

这种“今天订单萎缩、半年后收入下滑、再半年后利润下滑”的节奏正是设备商业绩相对于主产业链存在3-4个季度滞后的根本原因。光伏主产业链企业2024年就已全面陷入亏损，而设备商的好日子则一直撑到了2025年三季度。

毛利率逆势攀升与现金流“失血”

细拆捷佳伟创财务数据，有两个看似矛盾的现象值得关注：

一是毛利率的逆势走高。2025年，捷佳伟创毛利率达到28.26%，同比提升1.8个百分点；2026年一季度更是进一步攀升至34.59%。在营收大幅萎缩的背景下，毛利率不降反升，原因在于当期确认收入的订单大多来自2024年甚至更早签订的高毛利项目。

彼时是光伏行业最后的疯狂阶段，下游为抢产能不惜高价采购。但这份“利润遗产”正随着存量订单的耗尽而快速消耗，未来能否维持高毛利水平存有较大疑问。

二是经营活动现金流的恶化。2025年，捷佳伟创经营活动现金流净流出12.04亿元，同比骤降140.81%。利润表上尚有20多亿元净利润，但真金白银却在往外流，这说明回款端已经亮起红灯。下游客户自身深陷亏损，付款能力和意愿都在下降，设备商的应收账款风险正在累积。

两个指标揭示了一个现实：光伏设备商的财务报表正在经历从“纸面繁荣”到“现金困局”的质变。当行业全面下行时，设备商既无法通过新订单维持收入规模，又难以从已有订单中顺利回收现金，两面承压。

值得注意的是，在业绩下行的整个过程中，捷佳伟创主要股东的减持行为从未缺席。

2025年7月至9月，实控人余仲及其一致行动人通过集中竞价和大宗交易累计套现约2.33亿元。2026年3月，余仲、左国军等核心股东通过询价转让方式一次性转让1144.2万股，转让价格为94.12元/股，套现金额高达10.77亿元。至此，控股股东及一致行动人的持股比例从32.47%降至21.74%，下降了超过10个百分点。

这批减持的密集期恰好对应着捷佳伟创从单季盈利转为单季亏损、从营收微降到大降的整个过程。

“第二增长曲线”远水难解近渴

面对光伏主业的深度调整，捷佳伟创在业绩预告中提出要通过多元化布局寻求“第二增长曲线”。

从公开信息来看，捷佳伟创在半导体装备、锂电装备等方向有所布局：子公司创微微电子已在湿法清洗设备领域取得订单；复合铝箔/铜箔卷绕镀膜机也已进入锂电领域；2026年3月，首条全自动移载式填孔电镀设备顺利出货，切入PCB高端设备市场。

然而，对比各业务板块的量级可以发现，新业务的体量与光伏设备板块之间存在数量级差距。2026年一季度，在捷佳伟创14.95亿元的营收中，光伏设备仍然贡献了绝大部分。在半导体、锂电装备尚未形成规模效应的当下，所谓“第二增长曲线”短期内难以对业绩形成实质性支撑。

设备商的多元化转型本质上是用新的“铲子”寻找新的“掘金者”，但这个转型需要足够长的时间窗口和足够大的市场空间。在光伏主业急剧萎缩、新业务尚未起量的阶段，捷佳伟创面临的压力恐怕仍将持续。

捷佳伟创的困境很难简单归结为个体经营失误。其命运与中国光伏产业的扩产周期高度绑定，而这种绑定本身就是一把“双刃剑”。

行业层面的积极信号并非没有。7月初，光伏能耗能效强制性国家标准正式发布，被市场解读为加速产能出清的政策推手。高盛预计2026年下半年国内光伏需求有望迎来复苏，全年新增装机预测为235GW；东兴证券、国泰海通等机构也认为行业已处于底部区间。

但对于设备商而言，从行业复苏到订单放量之间存在一条漫长的传导链条：首先是主产业链企业减亏、然后是产能利用率回升，再是企业重启资本开支，最后才是设备商获得新订单。这条链条上的每一个环节都有时间成本，设备商的订单拐点注定会比行业拐点晚上数个季度。

捷佳伟创合同负债从131亿元跌至46亿元只用了1年。但要重新把这个“蓄水池”注满，需要下游信心修复、盈利改善、资本开支重启。这一系列条件的满足恐怕需要比一年更长的时间。

对于捷佳伟创而言，“卖铲子”的生意不再好做，如何穿越这场周期寒冬，考验的不仅是技术储备和产品力，更是财务韧性与战略定力。而这一切，在2026年这个光伏行业的出清之年才刚刚开始。