松果出行的“多事之夏”：合规承压 港股招股书已失效

作者：小鱼儿

松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）近日有点烦恼，因违规收集个人信息等问题被通报，港股招股书也在7月2日失效了。这家曾被寄予厚望的“县域出行独角兽”面临着合规、增长与突围的多重考验。

合规问题频发 引发信任危机

7月盛夏时节，县域共享电单车市场的头部企业松果出行本应聚焦于冲击资本市场的关键节点，却意外成为监管部门的重点关注对象。

7月2日，工信部通报“2026年第4批侵害用户权益行为APP”，松果出行因“违规收集个人信息”及“信息窗口点击乱跳转”两项问题上榜。

值得注意的是，在同期被点名的32款应用中，松果出行是唯一涉及“信息窗口点击乱跳转”问题的企业。

国家网络与信息安全信息通报中心7月24日再次通报，在35款违法违规收集使用个人信息的移动应用中，松果出行支付宝小程序又因“未公开个人信息收集使用规则”和“未经用户同意收集使用个人信息”被点名。

事实上，这并非松果出行首次触碰合规红线。早在2021年9月，其旗下应用就因存在强制用户使用定向推送功能被工信部通报。

若将视野从APP合规延伸至线下运营，问题同样不容忽视。2026年4月，昆明市交通运输局通报松果出行在多个区域违规投放无牌共享电单车，对其开展行政约谈并责令限期清理。

在黑猫投诉平台上，围绕松果出行的用户投诉也时有发生，涉及乱扣调度费、停车管理费争议、车辆电量不足、客服响应不及时等问题。

虽然单笔投诉金额不大，但频次累积之下，对品牌信任度的侵蚀不容小觑。对于一家拟IPO企业而言，合规与用户口碑的短板无疑是需要优先补齐的功课。

招股书失效 业绩隐忧待解

松果出行的创业故事颇具看点。

松果出行成立于2017年，由美团早期核心团队成员翟光龙与腾讯前工程师朱蓝天联合创立。

当哈啰、美团、滴滴青桔在一二线城市展开激烈角逐时，松果出行选择了一条差异化的道路，全面扎根三四线城市及县域市场，避开巨头正面交锋。

这一策略使松果出行在相对蓝海的县域市场迅速建立起先发优势。公开信息显示，截至2025年9月30日，松果出行业务覆盖全国422个市县，投放共享电单车超45万辆，注册用户达1.283亿。

据媒体报道，按2024年交易额及车辆投放量计算，松果出行在中国外围发展区域（下沉市场）排名第一，“县域共享电单车龙头”的标签实至名归。

松果出行2026年1月向港交所递交招股书，冲击“共享电单车第一股”，目前招股书已失效。

松果出行财务数据也暴露不少隐忧。招股书显示，2023年至2025年前三季度，松果出行营收分别为9.53亿元、9.63亿元和7.46亿元，增速几近处于停滞；净亏损分别为1.92亿元、1.51亿元和5999万元，累计亏损超4亿元。

松果出行2025年前三季度经调整净利润为2639.6万元，但GAAP准则下的持续亏损仍让其盈利质量受到质疑。

更值得关注的是，松果出行核心的日均订单量连续3年下滑，从2023年的110.19万单降至2024年的105.51万单，再到2025年前三季度的100.6万单。

为对冲订单量下滑，松果出行不得不将单次行程平均价格从2023年的2.73元逐步提升至2025年前三季度的2.94元，“以价补量”的模式可持续性存疑。

此外，松果出行收入结构高度单一，超九成收入依赖共享电单车服务，抗风险能力相对薄弱。招股书显示，2023年至2025年前三季度，其共享电单车服务收入分别为9.35亿元、9.34亿元和6.98亿元，占总收入的比例分别为98.1%、97.0%和93.6%。其他业务如平台服务、广告服务等贡献有限。

截至2025年9月末，松果出行流动负债净额高达14.53亿元，与2023年的11.27亿元相比增长28.8%，而现金及现金等价物为1.57亿元，资金链的紧绷程度可见一斑。

竞争加剧 盈利空间遭挤压

松果出行面临的挑战不仅来自内部经营，更源于外部竞争格局的深刻变化。从行业整体来看，共享电单车市场已呈现明显“马太效应”。

公开资料显示，2024年行业前三名哈啰、美团、滴滴青桔的市场份额分别为23.7%、22.0%和21.7%，三家合计占据67.4%的市场。

反观松果出行，尽管在下沉市场市占率位居第一，但整体份额仅为6.6%，与头部企业有着明显的差距。

更关键的是，三巨头正在加速下沉布局，如哈啰、美团在内蒙古、辽宁等地县城已频繁出现，松果出行原本打下的“县域江山”面临着被侵蚀的风险。

与巨头相比，松果出行的竞争资源也相对有限。美团骑行背靠本地生活生态，将电单车作为流量入口，开展战略性投入；哈啰则与蚂蚁集团关系密切，坐拥支付宝的流量支持和资金底气；滴滴青桔则依托滴滴出行的庞大用户体量。

而松果出行作为单一业务线的垂直平台，缺乏一定的生态协同，每一分投入都需要自身“造血”来支撑。

在此背景下，松果出行也试图“进城”突围。招股书披露，2024年起，松果出行进行了战略转型，计划将部分募资用于进军更高级别城市。

然而，一二线城市早已被巨头牢牢把控，且多数城市对共享电单车实行总量控制和准入管理，松果出行作为后来者能否实现突围，仍然充满不确定性。

此外，行业整体增速放缓也限制想象空间。灼识咨询报告显示，到2032年中国共享电单车市场规模预计达1083亿元，其中县域市场约332亿元，城区市场751亿元，松果出行深耕的县域市场仅占未来整体市场的约三成，增长天花板已然显现。

结语

回望松果出行发展历程，其在县域市场的深耕细作值得肯定，差异化竞争策略也曾为其赢得宝贵的生存空间，2025年前三季度的经调整扭亏更是展现了一定运营改善能力。

但眼下，松果出行确实站在一个关键的十字路口。一边是增长见顶、亏损累积、合规承压、竞争加剧的现实压力；另一边是资本市场对可持续盈利模式和清晰成长逻辑的严苛审视。

招股书失效并不意味着上市之路的终结，松果出行仍可在补齐材料后重新递表。但比重启IPO流程更重要的，是如何在守住县域基本盘的同时找到真正的第二增长曲线？如何将“以价补量”的被动策略转化为用户粘性的主动提升？

至于松果出行未来能否找到这些答案，GPLP犀牛财经将持续关注。