从“打新神话”到市值大幅蒸发，“物理AI第一股”海清智元含金量几何？

6月22日，头顶“物理AI第一股”光环的深圳多光谱AI企业海清智元（01392.HK）正式登陆港交所。上市首日，其股价从7.20港元/股的发行价暴涨270.83%至26.70港元/股报收，市值一度攀升至206亿港元。招股阶段，香港公开发售更录得7181.21倍超额认购，超25万名投资者参与，认购资金合计突破4400亿港元，跻身港股历史超额认购纪录前五。

然而，上市之后海清智元并未延续首日的强势行情。截至7月13日，其总市值已降至121亿港元。

海清智元的股价高位回调背后，是市场对其基本面兑现能力的质疑。

财务数据显示，2023年至2025年，海清智元营收从1.17亿元增长至6.69亿元，复合年增长率达138.9%。2024年扭亏为盈实现净利润4041万元，但2025年净利润回落至2935万元，同比下滑27%。

更值得关注的是盈利质量。2025年公司经营活动现金流净流出1.30亿元，账面净利润近3000万元与经营现金流持续为负形成鲜明反差。招股书解释称，主要系当期应收款项新增1.73亿元、存货新增5550万元所致。此外，2025年财务利息收入高达3207万元，经营溢利几乎全靠利息收入支撑。

业务结构方面，多光谱AI大模型服务2025年贡献营收3.55亿元，占比53.1%，是海清智元第一大收入来源。但该业务毛利率从2024年的49.5%骤降至2025年的30.4%，降幅达19.1个百分点。

而显然，2935万元的净利润体量，所对应的天价估值，也引发了市场对其估值合理性的普遍质疑。同时，港股作为成熟资本市场，对企业的业绩兑现能力有着严苛要求。海清智元在中国多光谱AI行业整体市占率仅3.3%，“第一股”光环能否持续，仍需公司用实打实的业绩来回答。