新瑞立冲刺港股：净利润暴增80倍背后 毛利率三连降 经营现金流转负

2026年6月26日，浙江新瑞立汽配股份有限公司（以下简称“新瑞立”）向港交所主板递交上市申请，拟在香港主板挂牌上市，农银国际为独家保荐人。

新瑞立成立于2016年，是国内老牌商用车制动零部件制造巨头瑞立集团孵化的后市场流通平台。根据灼识咨询数据，按2025年收入及运营门店数量计算，新瑞立在中国商用车服务市场均位居第一。截至2025年底，新瑞立在全国30个省级行政区运营265家直营门店、241座仓储节点，SKU超32.6万个，业务覆盖全球约100个国家。

招股书披露的财务数据显示，2023年至2025年，新瑞立营收分别为26.76亿元、27.15亿元和25.04亿元，其中2025年同比下滑约7.8%；净利润从87.1万元跃升至7018.2万元，三年增幅超过80倍。但这一增长并非来自收入扩张——其毛利率从2023年的16.5%降至2024年的16.0%，再降至2025年的15.8%，呈逐年下降趋势。2025年行业平均净利率为4.5%，新瑞立仅2.8%，低于行业平均水平。

净利润暴增的核心驱动力来自成本端的极致压缩。新瑞立销售及分销开支占收入比例从2023年的11.2%降至2025年的7.8%，全年分销总开支由3亿元压缩至1.96亿元。招股书解释，主要得益于裁撤人员、优化销售队伍，缩减门店规模、降低租金。

与此同时，新瑞立与各地公交集团合资经营的63家合营企业，从2023年亏损140.9万元扭转为2025年盈利788.8万元。这意味着，该公司利润暴增更多是“省”出来的，而非“赚”出来的。

然而，费用压缩所产生的利润缺乏现金流支撑。2025年，新瑞立经营性现金流转负，净流出2315万元。该公司解释称，2024年扩大使用应付票据、2025年集中到期兑付，加之公交、物流类客户账期拉长，应收账款增至5.67亿元，营运资金占用大幅增加。

值得注意的是，新瑞立收入端各条线同步收缩。其中，底盘系统零部件贡献约62%收入，但该品类收入从2024年的17.13亿元降至2025年的15.51亿元；海外收入从9.58亿元降至8.82亿元，欧洲收入同比下降10.5%，北美同比降幅达17.4%；国内分销商贡献的收入从2024年的1.49亿元骤降至2025年的0.54亿元，降幅超60%；线下直营门店三年净减53家。

新瑞立对控股股东的深度依赖是另一大隐忧。2023年至2025年，该公司向最大供应商瑞立集团的采购额分别占采购总额的65.0%、64.6%及64.0%。而瑞立集团与新瑞立为同一实控人控制。股权方面，张晓平、池淑萍夫妇合计持股约89.21%，为绝对控股股东。此前瑞立集团旗下瑞立科密A股IPO就曾因关联交易屡遭监管问询。新瑞立此次H股募资计划用于与各地公交集团新设合资公司，并拓展乘用车服务市场合作。