鼎泰药物再度冲刺港交所：把实验猴当生意 2万只猴子能否撑起70亿元估值？

2026年6月15日，江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司（以下简称“鼎泰药物”）向港交所主板递交上市申请，花旗、海通国际担任联席保荐人，这是继2025年10月首次递表失效后的第二次港股IPO冲刺。

作为国内心血管代谢疾病非临床CRO赛道龙头，鼎泰药物最引人瞩目的反而是近1.9万只实验猴构成的庞大生物资产。鼎泰药物成立于2008年，最早由江苏省药物研究所与南京地产商陈脉林联合设立。2021年，该公司从新三板摘牌，药理学博士张雪峰通过增资与股权收购成为新的实际控制人，完成从“地产商控股”到“科学家治企”的转型。

战略升级同步带动估值飙升，短短两年时间，鼎泰药物估值从5.17亿元暴涨至70.24亿元。高瓴、君联、泰格医药等知名机构相继入局，累计完成六轮融资。股权结构方面，张雪峰及其一致行动人合计控股28.18%。值得注意的是，2021年5月至2023年4月，鼎泰药物每股认购成本由9.73元增至79.08元，涨幅超过7倍。

招股书显示，2023年至2025年，鼎泰药物营收分别为7.67亿元、7.13亿元和7.50亿元，三年几乎原地踏步；利润表现则如同“过山车”——同期净利润分别为-5195万元、-2.52亿元和7996万元。

这种剧烈波动并非源于鼎泰药物主营业务恶化，而是受两大非经营性因素驱动。其一，生物资产公允价值变动。实验猴作为生物资产，其价格波动直接计入利润表。截至2025年末，鼎泰药物非人灵长类实验动物存栏量达1.9万只，较2023年的5981只两年增长超2倍，目前总存栏已突破2万只，位居国内CRO行业第三位。生物资产账面价值从2023年的4.93亿元攀升至2025年的13.47亿元，占总资产比例超四成。

其二，行业数据显示，食蟹猴单价从2022年近20万元的高位回落至2024年约8万元，2025年又回升至10万元左右。2025年，鼎泰药物确认生物资产公允价值变动收益2.88亿元，成为扭亏为盈的核心推手；而2023年和2024年，该项变动分别为亏损0.17亿元和0.58亿元。其次，赎回负债账面值变动，2023年和2024年分别高达1.96亿元和2.06亿元。若剔除猴价带来的公允价值收益，鼎泰药物主营业务实际仍处于盈亏平衡边缘。

业务结构上，非临床研究是鼎泰药物核心收入支柱，2025年收入为5.40亿元，占总收入的72%。但该板块毛利率已从2023年的52.8%降至39.1%，导致整体毛利率从2023年的46.9%降至2025年的34.5%。

更令人担忧的是现金流情况。2023年至2025年，鼎泰药物经营活动现金流净额持续为负，分别流出0.66亿元、2.52亿元和1.40亿元。鼎泰药物坦言，这主要是由于大规模采购实验猴以扩充海南基地种群所致。

截至2025年6月末，鼎泰药物账上现金及现金等价物仅剩4.19亿元。流动性压力同样严峻。截至2025年6月末，鼎泰药物流动负债高达35.34亿元，流动资产仅15.78亿元，流动性缺口接近20亿元。

鼎泰药物面临的最大风险，是高达29.3亿元的赎回负债。自2021年起，鼎泰药物完成的6轮融资中，相关股份附带赎回权和清算优先权。条款约定，若未在约定期限内完成合格上市，投资者有权要求鼎泰药物按发行价加每年10%单利回购股份。截至2025年底，赎回负债已滚至约29.3亿元，而鼎泰药物期末现金及等价物仅约4亿元。这意味着，港股上市对鼎泰药物而言是为了“存活”而必须达成的资本目标。

鼎泰药物本次IPO募资中，30%用于产能扩建与设备升级，20%用于拓展及强化创新技术平台。然而，在实验猴价格仍存在较大不确定性、赎回负债压顶、经营现金流持续为负的多重挑战下，这家靠“猴子生意”撑起70亿估值的CRO企业，能否叩开港交所的大门，仍是未知数。