毛利率超90% 三年账面累亏近10亿美元 XTransfer赴港IPO胜算几何

近日，B2B跨境贸易支付服务商Extransfer Limited-W（以下简称“XTransfer”）正式向港交所递交主板上市申请，瑞银集团与中金公司担任联席保荐人。

招股书显示，XTransfer主营B2B跨境贸易支付业务，国内运营主体为上海夺汇网络技术有限公司。此次IPO，XTransfer将采用不同投票权（WVR）架构上市，投后估值达30.2亿美元，背后股东包括阿里巴巴、高榕资本、招商局创投等知名机构。按2025年支付交易额（TPV）605.16亿美元计算，XTransfer以5.1%的市场份额成为全球最大的B2B跨境贸易支付平台。

财务表现上，2023年至2025年，XTransfer营业收入分别为1.15亿美元、1.62亿美元和2.48亿美元，复合增长率达47.5%，且各年毛利率均维持在90%以上。然而，同期净亏损却从1.53亿美元急剧扩大至4.84亿美元，三年累计亏损约9.9亿美元。

XTransfer解释称，亏损主要源于可转换及可赎回优先股的公允价值变动——这是一项非现金账面亏损，剔除该因素后，经调整净利润分别为1120万美元、527万美元和4767万美元。尽管如此，过去三年经调整净利润合计仅约6414万美元，而同期累计毛利高达约4.91亿美元，整体盈利质量并不高。

值得注意的是，XTransfer平台变现率已由2023年的0.47%降至2025年的0.34%，意味着即便TPV高速增长，转化为收入的效率却在持续下滑。

在反洗钱与数据跨境合规成本持续攀升、综合支付机构密集竞争B端市场的背景下，XTransfer能否持续守住护城河，尚需时间检验。