复星主动出清风险，经营基本面稳固，核心产业发展向好

3月6日，复星国际（00656.HK）发布盈利预警公告称，根据董事会现有资料及截至2025年12月31日最新未经审核综合管理账目，2025年度归属于母公司股东之亏损预计约为人民币215至235亿元。出现账面亏损，主要是复星根据财务审慎性原则，对部分资产进行了一次性的非现金减值计提和价值重估。公告强调，公司基本面保持稳健，将持续推进聚焦核心主业的和瘦身健体的战略，通过精细化运营促进业务增长，夯实长期价值。

这次复星国际进行资产减值计提，和地产行业下行带来的减值关系较大。公告表示，2025财政年度内，房地产行业下行周期持续，市场整体需求疲软，复星地产业务板块承压。公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。集团将根据市场情况动态调整经营及销售策略，积极把握机会，加大推动营销及去化力度，加快回笼资金。

此外，由于市场变化，复星也对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备，以客观反映其价值。

从市场角度审视，港股上市公司按香港会计准则对所持资产及商誉价值进行审慎调整属非现金性的账面变动，与经营面没有直接关系。复星国际在公告中也表示，“以上资产采取大额非现金减值和计提准备旨在如实反映公司的财务信息，不影响公司的整体运营和现金流。公司基本面保持稳健，医药健康、保险金融等核心产业展现出良好发展态势。”

复星为何在此时点推进资产减计？市场分析人士认为，对正在推进“瘦身健体”战略的复星来说，客观反映行业周期波动、主动推进资产结构优化，是必须直面的选择。2026年伊始，全球经济逐步复苏、中国消费与创新产业迎来机遇，选择在此时出清历史“包袱”、调整深化产业布局，既可完成资产结构的提质优化，也有望抢占行业先机，锚定高价值核心赛道，实现健康、可持续的发展。

出清“历史包袱”，新旧动能转换

从市场角度看，复星选择在本次年度报表中一次性计提大额的非现金账面亏损，一方面是风险出清，另一方面也是新旧动能的转换。地产等传统业务对复星的影响在此次“风险出清”后，会越来越小，复星未来增长逻辑将主要依靠医药健康、保险金融、文旅等主业，创新研发和全球产业深耕将成为推动复星业绩增长的核心动力。

第一大动力无疑是来自创新研发，复星长期投入积累的创新“硬实力”，正成为实现未来业绩增长的最强“底牌”。2026年全国人代会政府工作报告中，首次以“新兴支柱产业”的定位，提出发展生物医药产业，释放了重要政策信号。一年来，在中国创新药行业大爆发的背景下，复星创新药研发也实现了从“蓄力研发”到“成果变现”的跨越，多起创新药BD打开了巨大的全球市场空间，引起市场高度关注，也为复星业绩带来高弹性预期。

2026年开年，复星医药与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议，潜在总金额超3亿美元。2025年年底，复星医药旗下的药友制药与辉瑞签订全球独家许可协议，潜在总金额超 20 亿美元，同时复星医药产业与生物技术公司Clavis Bio达成战略合作，可获得至多72.5亿美元付款。

值得一说的是2025年5月，复星医药自研的复迈宁（芦沃美替尼片）获批上市，填补了两项儿童罕见病——丛状神经纤维瘤、朗格汉斯细胞组织细胞增生的治疗空白。另一个创新药复妥宁，被列入国家“重大新药创制”科技重大专项的中国1类新药。

另一个备受关注的创新药是复星旗下生物医药研发平台复宏汉霖研发的重量级创新药HLX43，是全球仅有两款进入临床的PD-L1 ADC之一，在全球多中心临床研究中的有效性、安全性等核心指标，都获得了超预期的惊喜，今年1月27日获准在国内开展临床试验，未来有望成为复星的另一个里程碑式的产品。

复星在创新中也将AI 深度接入各个产业场景。例如复星医药 PharmAID 决策智能体平台实现 T+1 数据更新，助力药物研发提速；复星正在持续加大 AI 投入，推动集团成为行业领先的 AI 应用者，实现从 “业务 + AI” 到 “AI + 业务” 的关键转变。

复星全力推进的全球化战略，也正在为复星提供日益澎湃的发展动力。十多年来，复星依托在全球超过40个国家和地区深度产业布局，形成成熟的”全球研发、生产、市场、人才”协同体系，海外业务收入持续提升，上半年复星的海外收入占比达到53%，创历史新高。

现在，复星的全球化不再是 “买全球”，而是 “赚全球”。以创新药出海为例，2025年复星医药创新药的海外收入增长达184%，海外收入超百亿人民币，并积累了最宝贵的全球化财富——从技术研发、临床到注册，再到BD和商业化的全链路全球化组织与能力。

产业基本盘牢固，医药、保险表现亮眼

作为一家家庭消费产业集团，复星在全球持续推进深度的产业投资和运营，实现稳健的产业运营利润。仅在2025年上半年，复星国际产业运营利润达到31.5亿元人民币。

2025年复星各项重大业务和项目进展均顺利，例如创新药复迈宁填补国内肿瘤罕见病治疗空白，复星葡萄牙保险Fidelidade首获标普A评级。诸多业务亮点显示，复星产业基本盘仍然牢固，旗下医药、保险等多个业务板块持续实现稳健赢利。

财报显示，2025年前三季度复星医药实现营业收入293，93亿元，归母净利润人民币25.23亿元，同比增加25.5%。复宏汉霖2025上半年实现营收28.195亿元人民币，净利润3.901亿元，经营性现金流超7.709亿元，同比增长206.8%，股价全年涨幅达到约150%。

富足板块为复星贡献了稳定的现金流，一直是市场观察复星财务状况的重要窗口。

2025年，海外的复星葡萄牙保险收入和净利润实现强劲增长。据葡保官网披露，得益于葡萄牙业务的强劲表现，2025年前三季度净利润达到1.7亿欧元，同比增长11.7%；合并总保费收入为47.42亿欧元，同比增长9.1%。多年来，复星葡萄牙保险依托复星全球产业生态驱动增长，从葡萄牙出发扩展国际市场，业务覆盖欧洲、拉美、非洲等区域，已经成为复星稳定的利润来源。

在国内，复星的两家保险公司也表现不俗。公开信息显示，复星联合健康保险2025年的收入达到78.4亿元，同比增长50%，增速在专业健康险公司中位居前列；公司盈利能力持续增强，全年实现净利润1.3亿元，连续五年盈利；复星保德信人寿保险业务收入达125.98亿元，较上年同期同比增速达36.17%，延续了跨越式增长的态势，实现净利润6.47亿元，同比大幅增长超450%。

创新和全球化扎实推进，未来可期

穿透财务数字，可以看到复星从创新、全球化战略落地到产业运营，一年来有诸多可圈可点之处，尤其旗下医药健康、保险、文旅等核心产业板块表现亮眼，并在进入2026年后保持强劲势头。

文旅消费是复星的核心主业之一，2026年春节期间多条产品线展现了出强劲的增长势头。其中，上海豫园商城新春假期累计接待客流近120万人次，同比提升超20%；Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳春节表现。

与此同时，复星旅文轻资产运营模式也日益成熟，已在太仓、成都、杭州、重庆等多地落地轻资产项目。复星旅文未来的增长逻辑也非常清晰，将围绕“超级度假村、超级度假区、超级文旅Mall”三大产品线深入推进。

从公开信息来看，尽管业绩承压，复星财务基本面健康，现金流稳定，全年经营活动现金流净额为正；经过持续优化债务结构，复星平均债务成本已降至 5.3%，同比持续下降 ；国际评级机构标普肯定复星信用指标，评级展望为“稳定”。

2025年11月，复星国际完成出售德国私人银行HAL 99.743%股份的交割，交易金额7.03亿欧元。9月出售葡萄牙医疗集团Luz Saúde 40%股权及表决权，回笼资金3.1亿欧元；同时复星也完成了9.9亿美元离岸银团贷款签约，刷新 2025 年以来离岸市场民营企业同类贷款规模纪录，为近 5 年离岸银团贷款最高规模。

复星近期也通过持续股份回购向市场传递信心。3月2日，复星国际宣布，基于对公司长期发展前景的判断，计划于公开市场回购股份，回购总金额不超过10亿港元。此前，复星国际已于2月27日斥资4823.54万港元回购1302.7万股。

对复星来说，这次业绩波动是一次深刻的战略调整。市场预期，复星轻装上阵后，有望以更健康的资产结构、更强劲的核心能力穿越周期，为未来业绩注入更多确定性。