斑马智行IPO：背靠阿里“爸爸”上汽“妈妈”却遭离职CFO炮轰

作者：七佰

2023年3月，阿里宣布启动“1+6+N”组织变革，并计划将菜鸟、盒马、云智能集团分拆上市。

时隔两年，计划内的公司仍未有一家上市。距离上市最近的菜鸟，也在去年3月撤回了上市申请。

不过，有心栽花花不开，无心插柳柳成荫。

近日，阿里巴巴旗下斑马网络技术股份有限公司（以下简称“斑马智行”）递交《招股书》，抢先开启了上市之路。

8月21日，阿里巴巴发布公告称，拟议分拆斑马网络，并在香港联合交易所有限公司主板独立上市。

颇为戏剧性的是，这边斑马智行刚刚完成递表，另一边斑马网络前CFO夏莲却突然开炮，表示不看好公司业务发展，并质疑斑马智行上市就是为了“圈钱”，甚至点名批评部分高管的价值观。

资料显示，斑马智行成立于2015年，由阿里巴巴与上汽集团共同发起的互联网汽车基金投资设立。

斑马智行：早早入局，却越跑越慢

2015年可以说是新能源汽车的发展元年。

这一年，造车新势力蔚小理相继成立。同时，阿里、百度、华为等互联网大厂也利用自身优势，把互联网+汽车的概念从设想变为可行，推动了新能源汽车的快速发展。

也是在这一年，阿里和上汽联手，打造了斑马智行，其业务聚焦于智能座舱，这也是传统车企与互联网大厂合作的开端。

斑马智行前期发展颇为顺利，背靠阿里上汽两颗大树，成立第二年相关产品就已落地。

2016年7月，上汽荣威RX5成为首款接入斑马智行互联网SUV。这款车型也迅速成为爆款，据媒体报道当年其12月销量就接近2.5万辆。斑马智行也成为早期“智能座舱”的代名企业。

就当人们以为斑马智行会就此引领智能出行时代之时，却遇到了意料之外的困难。

由于斑马智行深度绑定上汽，这令一些车企担心核心技术被把控。同时，由互联网+概念带来的数据安全以及商业机密等原因，斑马智行在上汽以外的客户扩展上并不顺利。

与此同时，百度、华为、腾讯开始迅速抢占市场，斑马智行的市场份额开始出现下滑。根据公开数据显示，2021年斑马智行在中控操作系统的市场份额是1.99%，到2025年上半年其市场份额跌至0.94%，而华为鸿蒙OS的份额却已悄然爬升至2.78%。

更为致命的是，整车搭厂开始倾向于自己做软件。如特斯拉、大众、通用等……都在把车载系统收回去自己研发。

面对竞争愈发激烈的市场，斑马智行的经营压力也越来越大。

据招股书显示，2022年至2024年，斑马智行分别实现收入8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元；年度亏损分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元，毛利率分别为53.9%、46.4%、38.9%。

2025年第一季度营收为1.36亿元，上年同期的营收为1.68亿元；毛利为5284万元，上年同期的毛利为6760万元；亏损为15.82亿元，上年同期的亏损为2.04亿元。过去三年多，斑马智行累计亏损已达41.83亿元。

如果说新能源整车企业拼的是供应链，那么智能座舱解决方案赛道拼的就是研发，真金白银的“烧钱”。

这也是斑马智行亏损的主因，研发投入巨大，金额远超营业收入。

招股书显示，2022年到2024年，研发费用分别是11.11亿元、11.23亿元、9.8亿元，三年合计超32亿，近乎是同期营收的四倍。

值得一提是，2025年Q1亏损进一步扩大至15.8亿元，其中“其他无形资产的减值损失”达18.4亿。斑马智行在招股书中解释称，减值主要“与系统级操作系统解决方案相关的若干无形资产有关”。这基本就是说斑马智行决定重点发力AI业务，因此对此前操作系统相关的资产进行了价值减值。

不过，斑马智行的现金流并不充裕。截至2025年6月底，斑马智行的“现金及现金等价物”仅剩31.61亿元，总权益仅剩47.43亿元。

然而，押注AI无疑又是一场“烧钱”大战，显然上市成为其“融资补血”的关键一步。斑马智行在招股书表示本次IPO募资将重点投向“大模型驱动的AI座舱研发”“全球市场拓展”等。

斑马智行虽赢在起跑线，但现在却不得不单飞了

俗话说：富人家的孩子早立业，穷人家的孩子早当家。

斑马智行无疑是属于富人家的孩子，早早就有了自己的事业。

阿里“爸爸”和上汽“妈妈”也无疑是一对合格的“父母”，可以说是给斑马智行创造了最好的发育条件。

这其中，上汽一直是斑马智行最大的客户，后者主要向前者提供综合软件解决方案。招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年第一季度，上汽为其贡献的收入分别约为4.41亿、4.13亿、3.19亿和6490万元，分别占斑马智行总收入的54.7%、47.4%、38.8%和47.8%。

阿里巴巴则是斑马智行的主要上游供应商。同期，斑马智行向阿里巴巴采购的金额分别约为1.79亿、2.81亿、2.60亿和5430万元，分别占其采购总额的53.5%、58.4%、50.5%和54.7%。主要源于供应商服务、软件服务及共享服务。

而这也让斑马智行面临着客户与供应商高度集中的风险。其中，2022年-2024年全年及2025年Q1，前五大客户的总收入分别为7.49亿、7.84亿、7.29亿及1.25亿元，分别占斑马智行总收入的93.0%、89.9%、88.5%及92.2%。

两大股东，一个是斑马智行的最大供应商，一个是最大客户。

这在前期发展确实是好事，可谓衣食无忧。但企业如果想要继续做大，这个好事此时则变成了掣肘。

无论面对阿里还是面对上汽，斑马智行却缺乏足够的议价能力。

与此同时，如前文所言，整车厂商在选择供应商时，也会刻意避开技术伙伴背后站着竞争对手，以免出现核心技术被把控以及数据安全以及商业机密等安全问题。

此次，斑马智行分拆上市一个很重要的原因就是“去阿里、上汽标签”。

阿里巴巴在分拆公告中就明确提到：“斑马股份于香港联交所上市将提高其在客户、供应商及潜在战略合作伙伴中的独立形象，更好地洽谈及招揽更多业务，作为大股东的阿里巴巴将共享其增长所带来的收益。”

当然，无论穷人家的孩子还是富人家的孩子，都会有出头的机会，前提是你是否有足够的实力。

毕竟，市场是靠实力来说话。单飞的斑马智行能否创出一片新天地，还需经过市场的检验。

临门一脚，却遭前CFO“突袭”

话说斑马智行还未以“独立”:形象开始征服市场时，就遭到了前CFO的一次“突袭”。

就在斑马智行递表港交所的第三天，其前CFO夏莲在朋友圈发文，表示自己已经在25年4月底离开，请大家不要再发信息恭喜我。

同时，这位CFO又直言不讳的批评起斑马智行。她表示，离开公司的根本原因是“不看好公司业务发展”并认为“座舱技术没有技术门槛，车厂都可以自己干”。同时，炮轰斑马智行上市圈钱，“上市圈钱不是我的人生追求和理想”。此外，她公开质疑某些高管“我非常鄙视斑马某些高管的人品与行径，承认你的权谋与城府，但鄙视你的为人与价值观。”

IPO前出走的首席财务官炮轰老东家，这无疑引发了市场对斑马智行经营情况的担忧。

而到目前，对于夏莲的言论，斑马网络仍未做出回应。

从过往信息上看，斑马智行此前就曾出现过较为严重的高管离职潮。

2019年阿里和上汽对斑马启动重组，与AliOS合并。张春晖出任斑马智行联席CEO。随后，夏莲作为阿里巴巴旗下AliOS的创始成员加入斑马，出任CFO。

也就是在这一阶段，斑马智行高管接连出走。据媒体报道，2018年下半年到2019年7月，斑马智行前任CEO施雪松、CTO黄佑勇、CFO凡莉，首席产品官兼产品副总裁潘家骅，副总裁周平、谢平生，一位研发团队主管谷志磊等均已出走。

这其中，既有重组后人员变动的原因，也有发展方向分歧的原因。据报道，当时一位离职的斑马智行高管表示，“我们也看不清这家公司现在的愿景和目标。”

据招股书显示，斑马智行目前已没有CFO岗位，由CEO戴玮先生兼管财务。

夏莲在朋友圈长文的最后一句是：“很高兴我当时的离开帮你们降低了50%的估值，希望降了50%估值的斑马智行可以帮你们成功登陆。”

也不知，此时的斑马智行是希望夏莲的话“一语成谶”，还希望其是“胡言乱语”。