石头科技毛利率降至44.56% 销售费用激增144%成“元凶”？

作者：小鱼儿

近日，石头科技公布了一份“冰火两重天”的半年报，引发市场广泛关注。

2025年上半年，石头科技营业收入高达79.03亿元，净利润却同比下降四成。经梳理发现，这是石头科技自2020年上市以来，中报业绩首次出现如此大幅度的下滑。

石头科技增收不增利的同时，创始人套现、高管层变动频繁以及新业务“折戟”等问题，也为其未来发展蒙上一层阴影。

净利润下跌四成 费用增加所致

2025年上半年，石头科技实现营收79.03亿元，同比大幅增长78.96%。石头科技对此表示，国内销售受国补政策推动，持续增长；在海外持续推进品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格段布局，拓展新市场，触达新用户，提升品牌和产品的影响力，使产品销量规模及市场占有率与上年同期相比显著提高。

然而，石头科技上半年归母净利润仅为6.78亿元，与去年同期相比下降39.55%，陷入增收不增利的困境。对于净利润下滑的原因，石头科技认为是费用增加。该公司进一步拓展国内外市场，完善产品矩阵，加大研发投入，相应的销售费用和研发费用增加。

首先是营销费用，石头上半年销售费用达21.65亿元，同比增长144.51%。这主要是因为石头科技上半年在全球范围内积极提高自营渠道覆盖，渠道建设投入相应增加，同时加大品牌建设及市场推广，使得这部分费用大幅增长。

其次，研发费用也不容忽视，石头科技上半年研发费用为6.85亿元，同比增长67.28%，研发人员达1364人，研发人员同比增长73.54%。虽然研发投入占营收比例为8.67%，较去年同期的9.28%下滑了0.61个百分点，但高额的研发费用依然对利润产生了较大影响。在销售费用和研发费用的双重挤压下，石头科技的毛利率也从2024年上半年的53.81%下滑至今年上半年的44.56%，降低了17.19个百分点。

与之形成鲜明对比的是友商科沃斯，2025年上半年实现营收86.76亿元，同比增长24.37%；归母净利润达到9.79亿元，同比增长60.84%，直接反超石头科技。值得关注的是，2023年至2024年，石头科技归母净利润是科沃斯的两倍以上。

事实上，自2024年第三季度开始，石头科技净利润已经连续四个季度出现同比下滑，2024年第三季度、2024年第四季度、2025年第一季度及第二季度分别同比下滑43.4%、26.99%、32.92%、43.21%，今年上半年更是成为自2020年上市以来，首次中报净利润跌幅扩大至两位数。

创始人套现 高管层变动频繁​

在业绩持续承压的同时，石头科技创始人昌敬的一系列举动也带来了一定的市场关注度。

2023年3月至2024年9月，昌敬通过集中竞价和询价转让等方式减持石头科技股票，对石头科技持股比例由23.15%降至21.09%，累计套现约8.88亿元。

面对投资者的质疑，昌敬不仅没有给出让投资者满意的解释，反而劝投资者“耐心等待一下”，并表示石头科技处于战略转型期，各种变化都是为了公司以后更长远的发展。

但这一说法并没有得到投资者的认可，昌敬这一言论的相关话题冲上热搜榜，多位投资者跑到评论区留言表达不满，认为昌敬的减持行为与劝投资者耐心的言论相互矛盾。

除了创始人套现引热议之外，石头科技的高管层也频繁变动。8月16日，石头科技发布公告称，因个人原因，钱启杰申请辞去副总经理职务，辞职后将不再担任公司其他任何职务。

与此同时，石头科技召开第三届董事会第九次会议，审议通过聘任乌尔奇为公司副总经理的议案。乌尔奇曾任职于微软（中国）和安谋咨询（上海），2015年6月加入石头科技。值得一提的是，石头科技此前就发生了2次董监高变更，分别是2024年11月20日吴奇新任职工代表董事和2025年6月24日全刚新任非独立董事。

尽管石头科技多次强调相关变动不会影响运营，但创始人减持股票、高管层频繁调整仍给石头科技带来了运营不稳定因素，也让投资者对石头科技发展前景产生担忧。

“第二曲线”折戟？曝洗衣机事业部裁员70%

近期，石头科技在冲刺港股上市的关键时刻，其南京洗衣机事业部被曝大规模裁员。

有消息称，石头科技南京洗衣机事业部裁员比例超70%，涉及产品项目组、供应链团队等核心部门，赔偿方案为N+2。对此，石头科技回应称，各项业务有序推进，但这一回应与其2023年高调宣布进军洗衣机行业时形成了强烈反差。

据了解，石头科技2023年2月以“分子筛低温烘干技术”为卖点切入高端洗衣机市场，推出定价5999元的洗烘一体机H1，试图打造第二增长曲线。

然而，2024年财报显示，石头科技包括洗衣机在内的“其他智能电器产品”实现营收仅10.7亿元，不足扫地机业务的十分之一。据报道，该业务全年研发投入超4亿元，却导致毛利率同比下滑9.1个百分点至33%，明显存在“投入产出不成正比”。

不同于传统家电巨头的自建产能，石头科技洗衣机采用“自主设计+厂商代工”模式，因此其核心零部件依赖于外部供应商。而作为石头科技合作方，创维电器的核心优势集中在黑电领域，而白电业务长期被边缘化。

市场竞争方面，海尔、美的等传统家电巨头凭借数十年的技术积淀、品牌影响力以及完善的渠道体系，早就在洗衣机市场构建起坚固的行业壁垒。

以“海尔洗衣机”为例，相关数据显示，2024年，海尔洗衣机品牌零售量第16次蝉联全球第一，国内市场海尔洗衣机以超四成份额稳居第一，万元以上份额达81%，其洗衣机业务全年营收更是高达630.28亿元，远超石头科技全年营收。

在这种竞争环境下，石头科技虽有分子筛低温烘干技术这一差异化卖点，但在3000元至5000元主流价格区间，品牌认知度与渠道掌控力的差距，让其难以建立持续的竞争优势。

石头科技正处在关键的十字路口，业绩下滑、内部变动及新业务受挫，使其未来充满不确定性，未来是否能够突破，GPLP犀牛财经将持续关注。