九州风神北交所IPO折戟：保荐机构主动撤保 业绩变脸拖垮三年资本长跑

2026年7月24日，北京证券交易所官网披露《关于终止对北京市九州风神科技股份有限公司公开发行股票并在北京证券交易所上市审核的决定》，宣告这家PC散热龙头企业的北交所IPO之路正式终结。

从2023年11月10日IPO申请获受理到最终终止，九州风神在北交所门口整整徘徊了两年零八个月，其间因财务报告到期先后11次中止审核，被市场称为北交所“最长钉子户”。拉长时间线看，这已是九州风神第二次冲击A股失利——2022年3月，其创业板IPO申请就曾被上市委否决，当时监管重点质疑外销收入真实性、原材料采购合理性及内部控制有效性。

中信建投在撤保文件中给出的核心理由直指业绩：因子公司被纳入美国SDN清单尚未移除、下游PC行业不景气等因素影响，2026年一季度九州风神扣非后净利润出现较大幅度下滑。

回溯近年业绩轨迹，九州风神呈现出典型的“倒U型”走势：2022年营收为8.34亿元，扣非归母净利润为0.53亿元；2023年迎来业绩爆发，营收跃升至14.64亿元，扣非净利润高达2.40亿元，同比增长超350%。这一轮爆发主要得益于俄乌冲突后国际一线厂商退出俄语区市场，九州风神填补了市场空白，境外收入大幅增长。

好景不长，2024年，九州风神业绩迅速变脸，全年营收回落至11.92亿元，扣非净利润骤降至0.52亿元，同比下滑78.37%，几乎跌回2022年水平；2025年扣非净利润回升至0.73亿元，但仍远低于2023年高点，且未能达到北交所上市标准中“最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%”的要求。进入2026年，该公司一季度业绩再度出现明显下滑，成为压垮IPO的最后一根稻草。

业绩剧烈波动的背后，是九州风神高度依赖境外市场的业务结构风险。招股书显示，该公司境外销售收入占比接近90%，其中俄语区市场贡献了主要增量。这种“一头在外”的模式在享受全球化红利的同时，也极易受到地缘政治、贸易政策等外部因素冲击。

2024年6月，美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）将九州风神明示全资子公司北京市鑫全盛科技有限公司列入特别指定国民清单（SDN清单），直接导致公司在美国市场的业务全面停摆，外汇结算受阻。尽管该公司试图通过合规调整降低影响，但制裁的长尾效应持续发酵，不仅影响北美市场，也对全球渠道布局和客户信心造成冲击。

值得注意的是，SDN清单事件并非偶然风险，而是九州风神长期深耕俄语区市场的合规隐患总爆发。在创业板IPO被否时，监管层就曾对外销收入增长的合理性、最终销售核查的充分性质疑，而这一核心风险在北交所审核阶段不仅未能化解，反而进一步演变为实质性经营冲击。

股权结构方面，九州风神实控人为夏春秋、韩小娜夫妇，二人直接及间接合计控制公司62.04%的表决权，股权高度集中。该公司本次IPO原计划募集资金5亿元，主要用于马来西亚工厂建设、欧洲营销网络建设、惠州工厂智能化升级、研发中心建设及补充流动资金。

作为国内PC散热领域的头部品牌，九州风神拥有“DeepCool”自主品牌，产品销往全球七十余个国家和地区。但经历两次IPO失利后，该公司不仅面临业绩修复的经营压力，也需要重新规划资本路径。在当前IPO审核趋严、对业绩持续性和合规性要求不断提高的背景下，九州风神若要第三次冲击资本市场，需先解决境外业务结构单一、地缘风险抵御能力弱等根本性问题。