电子陶瓷龙头三环集团冲刺港股IPO：三年应收账款激增至21.6亿元

2026年6月18日，潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“三环集团”）正式通过港交所主板上市聆讯，中国银河国际为独家保荐人。这家深耕电子陶瓷领域超55年的行业龙头，即将完成“A+H”两地上市布局。

三环集团于2014年12月登陆深交所创业板。2025年12月5日，该公司首次向港交所递交上市申请，但因6个月内未通过聆讯而自动失效。2026年6月3日，该公司收到中国证监会出具的境外发行上市备案通知书，核准发行不超过1.49亿股H股。

6月8日，三环集团更新递交上市申请资料，于6月18日即通过聆讯。

招股书显示，三环集团已构建起电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件、设备组件四大类产品矩阵，覆盖通信、AI及数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源等核心应用领域。其中，MLCC（多层陶瓷片式电容器）已成为电子元件板块收入增长的主要驱动力；陶瓷插芯及套筒全球市占率约70%。

财务层面，2023年至2025年（以下简称“报告期内”），三环集团营收从56.82亿元增至88.69亿元，三年复合增长率约25%；净利润从15.83亿元增至26.17亿元；毛利从21.54亿元增至35.43亿元。

2026年第一季度，三环集团延续高增长态势，实现营收26.81亿元，同比增长46.25%；实现归母净利润7.91亿元，同比增长48.48%。截至6月18日，三环集团A股股价报161.68元，总市值约3099亿元，动态市盈率约95倍。

然而，亮眼业绩背后隐忧浮现。报告期内，三环集团应收账款逐年攀升——2022年至2025年各期末分别约为11.98亿元、16.27亿元、18.72亿元、21.59亿元，四年间增幅超80%；2025年末应收账款占归母净利润比例高达82.47%；2026年一季度末该比例进一步攀升至90.5%。

与此同时，三环集团2026年一季度经营活动现金流净额同比大跌35.41%，与同期46%的营收增速形成明显背离。三环集团在招股书中坦言：“若我们客户的信用状况恶化，或大量客户因任何原因未能悉数结算其应收账款，我们日后可能继续产生减值损失。”

盈利能力方面，三环集团2025年毛利率为42.14%，同比下降1.97个百分点；净利率29.05%，同比下降2.17个百分点。其毛利率承压与费用占比抬升（三项费用同比上升15.39%）形成双重挤压。

三环集团本次H股募资将主要用于海外产能扩建——包括泰国燃料电池隔膜片项目与德国微点胶系统扩建项目——以及前沿技术研发迭代和补充营运资金，其高容量MLCC扩产项目累计已投入超10亿元，预计2027年5月全面达产。

股权方面，三环集团创始人张万镇今年77岁，通过直接及间接方式合计控制三环集团约36.47%股份。张万镇连续登上2025年、2026年胡润百富榜，蝉联两届潮州首富。

从传统竹器加工厂到市值超3000亿的电子陶瓷龙头，三环集团的崛起堪称制造业典范。但在AI与MLCC国产替代的双重风口下，该公司应收账款激增、现金流增速放缓等隐忧不容忽视。