涪陵榨菜上半年业绩下滑7% “榨茅”不香了

作者：锦上花

来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）

7月31日，涪陵榨菜(002507.SZ)发布的公告显示，2021年上半年，实现营收13.47亿元，同比增12.46%；实现净利润3.76亿元，同比降6.97%。

涪陵榨菜2021年第一季度实现营收7.09亿元，同比增46.86%；实现净利润2.03亿元，同比增22.73%。但是，涪陵榨菜2021年第二季度实现营收6.38亿元，同比降10.78%；实现净利润1.73亿元，同比降27.57%。

涪陵榨菜因其市占率高和毛利率高有“榨茅”的称谓，曾是投资界的“香饽饽”，但是最近“榨茅”遭遇了公募一哥张坤的减持。2021年第一季度末时，易方达中小盘还持有涪陵榨菜750万股，位列第7大股东，截至第二季度末，易方达中小盘已退出了前10大股东之列。

“榨茅”突然不香了？

销售费用增八成

2021年上半年，涪陵榨菜的销售费用为3.39亿元，同比增80.35%，主要为品牌宣传费增加所致。半年报显示，2021年上半年，其品牌宣传费为1.67亿元，占总销售费用的49%，而2020年上半年，其品牌宣传费占比为0。

2021年上半年，涪陵榨菜的销售费用率约为25%，而2020同期其销售费用率约为15%。

2021年上半年，涪陵榨菜在新媒体、梯媒、央视上分别投入了7222万元、5013万元、4047亿元，占比分别为43.21%、30.00%、24.21%。

关于涪陵榨菜拓展销售的效果，安信证券研报认为，涪陵榨菜“加速品牌建设、推动乌江品牌年轻化、消费场景多元化的方向是正确的，也更好助力渠道下沉与区域扩张，但是体现到收入端需要时间，目前仍需跟踪”。

2021年上半年，涪陵榨菜的经销商数量增加了168个，半年报显示，增加的经销商主要为县乡级市场。

涨价维持高毛利率

原材料价格上涨对涪陵榨菜的影响颇大。2021年上半年，涪陵榨菜采购的青菜头金额为3.33亿元，采购的榨菜半成品为2120万元，主要外购原材料价格同比变动超30%。半年报显示，受市场供求、CPI等因素影响，2021年青菜头收购价格同比涨幅较大，引起涪陵榨菜主营业务成本上升。

据悉，2021年一季度涪陵区青菜头价格从每吨1100元涨到1480元，后维持在1400元/吨左右的高位，而2020年青菜头的平均价格为每吨730元。

然而，神奇的是，2021年上半年涪陵榨菜的毛利率仍然维持在接近60%的水平。

在半年报里，涪陵榨菜应对原材料涨价的解决方案是扩大原材料收储能力，加大原料窖池建设投入力度；稳步提高菜农种植收入，积极发展原材料种植基地；在原材料价格上升时调整榨菜产品价格；积极为基地农户提供良品良方提高单位面积原材料产量。

据半年报，涪陵榨菜拥有30万吨左右的原料窖池，能平抑大宗原料价格大幅波动。同时，涪陵榨菜主要的生产基地有涪陵生产基地、眉山生产基地、东北生产基地、乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地等。前两者的实际产能分别为15.73万吨、6.6万吨，生产产品为榨菜、萝卜、泡菜等，后两者正在建设中。

同时，涨价是涪陵榨菜的“杀手锏”。

据中信建投的研报，2008年至2018年的10年间，涪陵榨菜通过直接和间接的形式累计提价12次，价格一直高于市面上其他品牌的同类产品。

有分析指出，在过去十年时间里，涪陵榨菜的提价涨幅已经接近400%。2020年6月份，涪陵榨菜再度变相提价，其将主力产品的规格从每袋含量80g减少至70g。

涪陵榨菜的产品毛利率一直很高。2015年以来，涪陵榨菜的毛利率一直在40%以上，而且持续走高，到2019年已经接近60%，此后维持在高位。2021年上半年，涪陵榨菜的综合毛利率达59.50%，而2020年同期其综合毛利率为57.41%。

但是随着涪陵榨菜开拓下沉市场，涨价这个灵丹妙药是否会再次显灵仍待商榷。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）