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九鼎投资之殇:新三板的新庞氏骗局?

VC/PE

九鼎投资之殇:新三板的新庞氏骗局?

了解了九鼎投资的资产状况、盈利能力以及股价形成的方式后,你还会认为这是一支具有投资价值的股票吗?还有人去接复权前4000元的股票吗?还会有人认可这高达317倍的市盈率吗?还会有人会将资金交给仅有5.63%净资产收益率的金融机构吗?

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  近期,新三板挂牌企业九鼎投资(430719)不断出现在公众眼中,竞拍上市公司控股权、拟设立民营银行、拟设立民营保险、拟……这耀眼的组合拳不仅每一步都连接紧密,媒体也是争相报道。但细细推敲,就会发现其中无穷的奥妙,其中缘由还请各位听我娓娓道来。

  这里,大背景不得不先行交代,事件本来就是时代的产物,特殊事件还是依托特殊背景才得以发生。新三版作为中国第三所全国性证券交易场所迎来了历史上资本市场关注度最高的一年,近3000家企业完成挂牌。

  一,缘起

九鼎投资作为国内知名PE基金管理公司在2013年就开始酝酿登陆新三版事宜,2013年底,九鼎投资在新三版的公开转让说明书披露,随之而来的则是一轮对其管理的基金投资人的一轮定向增发。基金份额摇身一变成为了公司资产,对价则是令人瞠目结舌的每股610元,对应估值达111亿,而其2013年净利润仅3800万,对应市盈率高达292倍!那么我们看看这部分增资对价是否由现金支付呢?援引九鼎公开转让说明书中七-1中的原文:

(1)部分基金出资人希望与公司一起成长,并持有一定比例的公司股份, 但却不能支付足够多的现金。

(2)基金份额较现金而言,未来增值的空间更大。对公司管理的基金份额的价值和潜在风险收益情况,公司较为了解。

(3)根据公司的业务发展规划,公司后续将需要较多现金,但当前阶段不需要太多的现金。

也就是说基金投资人为了成为公司股东,将价值(评估值)超过35亿的基金份额转转成了基金管理人的股东,同时认同了近300倍的市盈率。换句话说,基金投资人认为成为市盈率超过300倍的基金管理人的股东比持有基金份额更加划算。那么意味着这些基金份额比300倍市盈率的股权更加难以接受,那么这些基金份额背后的基础资产到底有多差不言而喻。

这次增资完成后,九鼎投资的净资产由8300万上升至约37亿,其中95%为基金投资人都难以接受的PE基金投资项目股权,也就是难以退出的长期股权投资,无任何现金流的非流动资产。同时,在1800万股的总股本下,股价也高达难以企及的610元,股东人数为142人。

  二,升华

在上述事件完成2个月后,九鼎又宣布了一轮定增预案。一个月之后的发行预案中的发行目的为:公司本次发行股票的目的主要为增加公司资本金,壮大公司资本实力。3个月前公司称当前不需要现金,现在公司突然就需要现金了?再往下看,此次发行价格又是让人瞠目结舌的790元。与此同时,九鼎投资又做了一次让人目瞪口呆的每10股送1900股的决定,股本变为了35亿股,对应2013年净利润3800万每股收益为1分钱,对应上一轮定增估值,每股价格降为了3元左右,市盈率依旧是292倍不变。第二轮增资完成后,790元在同样进行了10送1900后变为了3.92元,在40亿股的总股本下,每股收益低于1分钱,但估值居然达到了惊人的156亿!对应市盈率412倍,股东人数上升为173人。

通过这次运作,九鼎投资成功的让大家看到股价降为了3.92元,升华成为貌似大众可以接受了“低价股”。但庞大的股本和仅100余人的股东数量不得不让绝大多数机构投资者望而却步。

  三,掩饰

九鼎挂牌后进行了一系列让人眼花缭乱的布局和运作。让我们看看挂牌后的首个年度报告,2014年报。收入增长了120%的基础上,净利润增长达到1500%,但净资产增加了6900%后,净资产收益率下降了78%,仅为5.63%,甚至低于传统行业!换句话说,公司的一系列耀眼运作后,还不如以前会赚钱。

这是如何造成的呢?随着大量基金份额持有的资产成为上市公司资产后,不但未贡献现金流,更未贡献与其体量相当的利润规模,所以其净资产收益率也急剧下降。虽然其年报坚称其在管项目IRR达30.1%,但净资产收益率如此之低不知道是否可以真实反应其资产运营能力。自身净资产收益率尚且如此,作为基金管理公司亦或是其宣称拟打造的金控平台,是否有投资人愿意将资产交与其管理呢?

如今,九鼎投资股价已达22元,“市值”也已达到惊人的1100亿。但究其内在,依旧处在协议转让阶段的九鼎投资为何不转为做市交易?在庞大的市值和庞大股本面前其价格是否有任何参考价值?这些答案都是显而易见的。超过35亿股流通股抛售压力巨大,22元的价格复权前价格更是超过4000元每股,市盈率依旧高达317倍。

了解了九鼎投资的资产状况、盈利能力以及股价形成的方式后,你还会认为这是一支具有投资价值的股票吗?还有人去接复权前4000元的股票吗?还会有人认可这高达317倍的市盈率吗?还会有人会将资金交给仅有5.63%净资产收益率的金融机构吗?

这些答案已经在你心中。(来源:BiuBiu)

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