毛利率下滑流动性差 劳动力成本占比高 佳一教育表现堪忧

早在2017年就有上市计划的佳一教育，终于在4年后迈出了实质性一步。

2021年5月26日，港交所官网显示，佳一教育控股有限公司（下称“佳一教育”）提交了港交所上市申请，BNP PARIBAS为其独家保荐人。

据悉，佳一教育为线上线下融合（OMO）课外辅导服务提供商，具体业务为向小学、初中及高中学生提供数学、语文、物理等学科辅导课程，向第三方课外辅导服务提供商提供教学解决方案。

招股书显示，截至2020年12月31日，佳一教育在中国15个城市共营运73家辅导中心，2020年其入读学生总数超过22.50万名。根据弗若斯特沙利文资料，按2020年入读学生人次计，其在华东及中国下沉市场的课外辅导服务提供商中分别排名第一及第二。

毛利率下滑流动性差 三闯IPO的佳一教育表现堪忧

佳一教育早在2017年就有上市计划，不过均搁浅。

公开资料显示，2015年至2018年，佳一教育在新三板挂牌上市。而在2017年5月，其在新三板挂牌期间就曾接受上市辅导，不过最终上市计划流产。

2020年，佳一教育再次向A股市场发起冲击，不过此次是拟通过“卖身”的方式“曲线上市”。

2020年3月7日，上市公司绿景控股发布公告称，其拟收购佳一教育100%股权。不过，随后绿景控股收到监管问询函且未获得股东大会的批准。时间来到2021年，此次佳一教育选择了独立在港上市。

GPLP犀牛财经发现，佳一教育业绩总体上保持增长。

据招股书，2018年至2020年，佳一教育的收益分别为1.92亿元、3.44亿元、3.53亿元；公司拥有人应占年度利润分别为3130.4万元、4274.2万元、3885.5万元。

佳一教育称其2019年收益同比增长79.6%，主要是因为其在2018年6月收购南京新点津及南京甘如饴令入读学生人数增加及其儿童托管服务收益增加。而2020年收益同比增长2.7%，主要是因为其辅导中心网络扩大导致入读学生人数增加及其收取的平均课程费增加所致。

佳一教育的业务包括课外教育服务和儿童托管服务，其中课外教育服务中的课外辅导服务为其主要收益来源。

招股书显示，2018年至2020年，该公司课外辅导服务收益分别为1.60亿元、3.06亿元、3.21亿元，占总收益的比例分别为83.4%、89.0%、90.9%。

GPLP犀牛财经发现，2020年佳一教育毛利率较2018年下降12.3个百分点。据招股书，2018年至2020年，该公司的毛利率分别为54.1%、42.7%、41.8%。

此外，佳一教育的流动资产净额持续为负。

佳一教育主要依靠经营所得资金与银行贷款相结合为业务运营及扩张提供资金。截至2018年末至2020年末，佳一教育录得的流动负债净额分别为1.01亿元、1.48亿元、0.72亿元。

佳一教育表示，录得流动负债净额主要是由于其收到的课程费用增加，导致大额合约负债。

聚焦下沉市场 劳动力成本上升存隐忧

佳一教育所处的课外辅导服务市场规模呈增长趋势。

弗若斯特沙利文资料显示，中国课外辅导市场的收益由2016年的3541亿元增长至2019年的4745亿元，年复合增长率为10.2%。此外，中国课外辅导市场规模预计将在2025年达到7093亿元。

不过，佳一教育的业务主要集中在江苏省，且其主要面对下沉市场。

招股书显示，2018年至2020年，该公司来自江苏省的课外辅导服务收益分别为1.59亿元、3.01亿元、3.16亿元，分别约占课外服务收益总额的99.38%、98.37%、98.44%。

而2020年佳一教育入读学生为18.64万人，按该人数计，2020年佳一教育在中国下沉市场课外辅导服务提供商中排名第二。

值得注意的是，佳一教育在招股书中写到其拟继续巩固在华东下沉市场的地位，并计划在南京、杭州、合肥等若干二三线城市开设新辅导中心。

虽然中国下沉市场的课外辅导服务市场竞争没有一二线城市激烈，但由于佳一教育所聚焦的市场人均收入较低，佳一教育若想获得更多的收益只能吸引更多学生入读或降低劳动力等成本。

不过，近年来，我国的劳动力成本不断上升，教师的工资也日渐上升，对佳一教育的盈利能力造成一定的影响。

招股书显示，2018年至2020年，佳一教育雇员福利开支分别占其总收益成本的59.0%、59.1%、56.8%。

佳一教育称，目前其共聘用了1616名全职员工，其中725名为其全职教师。劳动力成本尤其是教师工资的增加将削弱其盈利能力，对其经营业绩产生不利影响。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）