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采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

行业事件

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

来源:金色光goldenshine

沪市主板拟上市公司宁波德业科技股份有限公司(以下简称:德业股份),主要从事蒸发器、冷凝器和变频控制芯片等家电零部件,以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售业务。

从经营业绩来看,2017年到2019年的三年报告期内,德业股份的营业收入分别为15.06亿元、16.91亿元和25.70亿元,2018年和2019年分别同比上涨12.28%和51.98%。净利润分别为1.06亿元、1.03亿元和2.60亿元,2018年同比下滑2.83,2019年又同比大涨152.43%,经营业绩起伏不定。

从经营模式来看,德业股份的采购,除了常见的自主采购之外,还采用了对主要销售客户捆绑采购的所谓“双经销”采购模式。可是,在“双经销”模式下,公司的采购和销售对第一大客户/供应商美的集团股份有限公司(含下属子公司)(证券简称:美的集团,证券代码:000333.SZ)都存在严重依赖。类似既是主要客户,又是主要供应商的情况,还包括奥克斯空调股份有限公司(以下简称:奥克斯)、广东美博制冷设备有限公司(以下简称:美博制冷)和富士通将军(上海)有限公司(以下简称:富士通)等企业,但是对美的集团也好,对奥克斯也罢,公司以“双经销”模式对主要客户采购的平均单价,却明显高于向第三方采购的平均价格。

采购和销售都严重依赖美的集团

“双经销”模式下,报告期内,美的集团始终名列德业股份的第一大客户和第一大供应商,而且销售收入占比和采购金额占比也始终高于50%,甚至近70%,主营业务对美的集团的依赖比较严重。

先看前五大销售客户。招股书显示,2017年到2019年,德业股份从美的集团获得的销售收入分别为11.58亿元、11.75亿元和17.95亿元,占当期销售总额之比分别为76.91%、69.48%和69.84%,始终保持在70%左右。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

再看前五大供应商。招股书披露,报告期内,德业股份对美的集团的采购金额分别为8.10亿元、8.28亿元和12.93亿元,占当期采购总额之比分别为69.66%、60.66%和68.74%,除2018年采购金额占比略偏低以外,其他两期内,采购金额占比接近70%。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

可以说,德业股份的采购和销售双双严重依赖于美的集团,一旦美的集团与德业股份之间的合作无法持续,将严重冲击公司的盈利能力,或导致“业绩大变脸”,甚至可能会影响公司主营业务的可持续性。即使目前双方仍然保持紧密合作,但是上述严重依赖也已经在一定程度上损害了公司的盈利能力,这从相关产品的毛利率或可发现一些端倪。

德业股份的主营业务主要包括三大部分,分别是热交换器系列(含蒸发器、冷凝器业务)、环境电器系列(含除湿机和空气源热泵热风机业务)和电路控制系列(主要是变频控制芯片业务)。

招股书显示,报告期内,德业股份的环境电器系列产品毛利率分别为33.06%、25.16%和28.26%,始终高于同行业可比公司同类业务毛利率平均值24.00%、23.61%和28.20%。而公司的电路控制系列产品毛利率分别为25.28%、17.40%和21.79%,同样始终高于同行业可比公司同类业务毛利率平均值21.05%、16.85%和18.48%。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

可是,与国内著名空调生产商美的集团合作最紧密的热交换器系列产品,其毛利率却并非如此。据招股书披露,2017年到2019年,德业股份热交换器系列产品的毛利率分别为21.02%、17.49和18.97%,而同行业可比公司同类业务毛利率分别为25.53%、22.56%和24.42%,始终高于公司的热交换器系列产品毛利率。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

这是为什么呢?一种可能是“双经销”模式下,德业股份的采购和销售双双严重依赖美的集团,德业股份的上游供应和下游销售遭美的集团控制,在双方购销定价谈判中,购销定价权可能被美的集团掌握,导致了公司热交换器系列产品毛利率偏低。

“双经销”采购价也偏高

除了美的集团之外,德业股份“双经销”模式下的客户还有不少,仅前五大客户/供应商范围内,就包括奥克斯、美博制冷和富士通等三家。

招股书显示,报告期内,奥克斯分别是德业股份的第二、第四和第四大客户,2017年和2019年,奥克斯也分别是公司的第二和第三大供应商。2018年和2019年,美博制冷分别是公司的第四和第三大客户,也是公司2019年的第四大供应商。此外,2017年,富士通既是公司第四大客户,也是公司第四大供应商。

这些“双经销”客户,除了既是德业股份的主要大客户,又是公司的主要供应商,采购、销售金额都较高,本身容易为体外循环、虚构收入等财务违法违规行为提供可乘之机外,其交易定价是否公允合理,是否存在利益输送?同样值得广大投资者关注。

以奥克斯和美的为例:

先看奥克斯的情况。招股书显示,报告期内,德业股份向奥克斯采购内螺纹铜管的平均价格分别为51.43元/Kg、60.05元/Kg和60.11元/Kg,同期公司向其他第三方供应商的平均采购价格分别为47.84元/Kg、49.35元/Kg和47.32元/Kg,对奥克斯的平均采购单价比对其他供应商的平均采购单价分别高了7.50%、21.68%和27.02%,差异越来越明显。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

在铝箔采购方面也不例外。2017年到2019年,德业股份向奥克斯采购铝箔的平均价格分别为21.35元/Kg、21.44元/Kg和21.22元/Kg,同期公司向其他第三方供应商的平均采购价格分别为16.52元/Kg、16.44元/Kg和15.71元/Kg,对奥克斯的平均采购单价比对其他供应商的平均采购单价分别高了29.24%、30.41%和35.02%,差异越来越明显,定价难言公允。

采购销售都严重依赖美的,德业股份“双经销”模式或存隐患

数据来源:德业股份招股书

再看美的集团的数据。招股书显示,报告期内,德业股份向美的集团采购内螺纹铜管的平均价格分别为48.37元/Kg、51.30元/Kg和49.94元/Kg,比其他第三方供应商的平均采购单价分别高了1.11%、3.95%和5.54%,差异越来越大。

此外,德业股份向美的集团采购铝箔的平均价格分别为16.46元/Kg、17.05元/Kg和16.45元/Kg,比其他第三方供应商的平均采购单价分别高了-0.36%、3.71%和4.70%,差异同样越来越大。

比较德业股份对奥克斯和美的集团的原材料采购情况,如果说奥克斯以高采购平均价格“取胜”,那么美的集团或许受益于高达60-70%的采购占比,也能获取较高的利益。

此外,为了解释对奥克斯采购原材料的定价为何高得离谱,招股书称,是因为热交换器行业内普遍采用销售价格与原材料采购价格联动的定价方式,向奥克斯采购原材料价格高,销售给奥克斯热交换器产品的定价也高。可是,德业股份对奥克斯销售热交换器产品时,定价到底有多高呢?销售定价上涨幅度能否赶上采购价格的上涨?招股书却没有给出销售价格按主要大客户的明细,“双经销”客户的购、销定价整体来看是否公允?还需要德业股份补充披露详尽的信息。

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