阿麦斯被监管问询 患上海外“依赖症” 突击大额分红引争议

作者：祁昀

2026年4月，凭借中国最大糖果公司的光环，阿麦斯向港交所递交了招股书，正式冲击“中国糖果第一股”。

招股书显示，阿麦斯是一家全球性的糖果公司，主要拥有两大品牌（阿麦斯、贝欧宝），产品销往全球超过80个国家及地区。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年的零售额计，阿麦斯为最大的中国糖果公司及全球第五大软糖公司。

然而递表之后没多久，2026年7月24日，中国证监会国际合作司公布最新一期《境外发行上市备案补充材料要求》，阿麦斯位列4家被要求补充材料的企业之一。监管集中问询股权沿革、新增股东定价、外商/外汇合规、全流通股份瑕疵四大类硬性问题，要求律师出具专项法律意见书。

不同于以往港交所针对消费企业的提问，此次监管提出的一系列问题都围绕着阿麦斯股权内控等，而这也向外界揭开了财报背后的玄机。

股权、对赌压力下的资本之路

中国证监会要求阿麦斯补充说明四方面事项，首先就是历次增资及股权转让的合理性。这就不得不提及阿麦斯pre-IPO阶段的一些股权变化。

阿麦斯2021年启动首轮外部融资，复星国际、同创伟业、黑蚁资本、挑战者创投等机构相继入局。招股书披露，复星国际是最大外部投资者，持股9.05%。2026年1月递表前3个月，“复星系”内部主体珠海鑫熠以2.69亿元受让8.99%股权，短时间内估值出现大幅落差，交易时点恰好落在备案前12个月监管重点核查窗口期，监管机构发问，阿麦斯是否存在通过低价入股向特定主体输送利益的问题。

同期阿麦斯设立第二期员工持股平台，实控人马恩多担任平台执行事务合伙人，亲属、高管间接持股，也容易出现变相利益输送的隐患。

根据要求，阿麦斯需要说明历次增资及股权转让价格的定价依据，是否存在入股价格异常、利益输送，是否实缴出资，是否存在股份代持等问题。

监管机构近年来对pre-IPO阶段突击入股、低买高卖的合规性审查正在显著升级。对于家族色彩浓厚的消费品企业而言，早期治理不规范的历史遗留问题可能成为冲击资本市场路上的“拦路虎”。

不仅如此，相关信息披露显示，复星等机构与实控人签订了附带回购条款的对赌协议。这意味着，若阿麦斯上市进程不达预期，创始人马恩多可能面临巨额的股权回购压力。

机会与危机并存的海外市场

对阿麦斯来说，海外市场是成就业绩的重要战场，然而在IPO路上，海外市场的扩张可能成为隐藏的风险。

按2023年至2025年的零售额计，阿麦斯是全球前30大糖果公司中增长最快的公司，复合年增长率为61.9%，而同期行业平均为5.9%。按2025年海外收入计，阿麦斯于所有中国糖果公司中拥有最大的海外市场份额。

2023年至2025年，阿麦斯营收从10.70亿元飙升至27.82亿元，复合年增长率高达61.2%；净利润从1.37亿元增至6亿元，复合年增长率约为109.3%。这样亮眼的增速即便放在整个港股新股市场也属罕见。但拆开细看，阿麦斯增长引擎几乎全部来自海外。

2025年，阿麦斯海外收入达到21.45亿元，占总收入的77.1%；其中北美市场贡献14.65亿元，占52.7%。相比之下，阿麦斯国内收入从2023年的5.05亿元仅微增至6.37亿元，占比从47.2%跌至22.9%。

阿麦斯凭借Peelerz（皮乐士）剥皮软糖，登上了TikTok美区食品饮料类目销量榜首，这让阿麦斯迅速通过沃尔玛、Costco渠道打开海外增量，然而，这也让阿麦斯患上海外“依赖症”，不仅在渠道方面高度依赖北美主流零售终端，而且极易受到地缘政治的影响。

从财务数据来看，海外“依赖症”首先带来的隐患就是关税的急速增长。招股书显示，阿麦斯的关税支出从2023年的600万元飙升至2025年的1.079亿元，3年暴涨近18倍，占当年净利润的18%。如果关税进一步加重，阿麦斯的利润该如何保证？

为了转移关税压力，阿麦斯在此次募资中表示，将筹备建设越南工厂，然而这一项目也让监管机构对境外资金流向格外关注。中国证监会直接提问，需要阿麦斯解答公司本体以及下属公司是否涉及限制或禁止外商投资领域；境外子公司是否依法履行境外投资、外汇管理程序；境外募投项目的境外投资审批进度。

如何平衡好海外市场发展与资金流向，如何在不断升级的地缘冲突中站稳脚跟，都是阿麦斯现在急需解决的问题。

突击大额分红引争议 依赖单一品牌

除了中国证监会所提及的一系列问题，阿麦斯在上市前突击大额分红也引发市场争议。

数据显示，2023年至2025年，阿麦斯累计宣派股息约5.30亿元。其中2023年分红为3233万元，2024年分红为4211万元，这一数字在2025年骤然增加至4.56亿元。2025年分红占当年净利润6亿元的76%。创始人马恩多直接持股59.09%，通过员工持股平台合计控制约66.73%，也就是说，创始人2025年能获得约2.7亿元分红。

分红完成后，阿麦斯账面现金仅3.18亿元，负债总额飙升至14.16亿元，资产负债率升至62.51%，突破食品行业40%—60%的安全区间。流动负债中5.54亿元为应付股息，短期资金承压显著。如此“先分红后募资”的操作，让监管机构更加关注企业的股权问题。

而拆解招股书，阿麦斯自身也存在依赖单一品牌、单一产品的隐患。

阿麦斯主打两条产品线，一个是创意糖果品牌“阿麦斯”，另一个是主打营养糖果的品牌“贝欧宝”。从收入来看，2025年，阿麦斯品牌收入为19.7亿元，占总收入的70.7%；同期贝欧宝收入仅占7.2%，较2023年的15.6%反而下降。

单靠一个“爆品”，品牌增长难以保证。阿麦斯发展第二品牌的增长曲线迫在眉睫。

对阿麦斯来说，全球80多个国家的渠道网络既是壁垒也是负担。过多的海外渠道让阿麦斯的存货周转天数已经持续攀升至69天。2023年至2025年，阿麦斯应收账款从0.99亿元增至2.79亿元，同比增长181%，2025年进一步增至3.66亿元，截至2026年2月已达4.24亿元。阿麦斯应收账款的增长速度远超营收增速。阿麦斯海外KA客户的账期被动拉长，一旦海外客户经营波动或地缘政治生变，坏账风险将直接冲击利润。

从整个行业来看，糖果市场呈现极度分散的特征，阿麦斯即使有着全球第五大软糖公司的名号，但其全球市场份额仅为1.1%，紧随其后的中国旺旺为0.8%，光明食品为0.2%。对比玛氏、亿滋、费列罗等国际巨头，阿麦斯的统治力仍旧有限。

在全球糖果巨头环伺、行业转型加剧的背景下，阿麦斯肩上的压力不仅仅是业绩增长能否延续，更是要通过深层次的业务转型来跨越结构上的难题。