当“药中茅台”光环褪色，片仔癀能否治好“单品依赖症”？

2025年10月，曾经市值逼近3000亿元的“药中茅台”片仔癀，交出了一份令市场失望的成绩单。前三季度实现营收74.42亿元，同比下降11.93%；实现净利润21.29亿元，同比下降20.74%；扣非净利润暴跌30.38%，经营性现金流净额锐减62.53%。

这份财报创下了片仔癀自2015年以来的最差业绩表现，也是近十年来首次前三季度营收和净利润增长双双为负。

那么，作为曾经被资本追捧为“永不下跌”的防御型股票，片仔癀的稳健增长轨迹为何被打破？

首当其冲的，便是原材料成本的飙升，其核心产品片仔癀锭剂依赖的天然牛黄，价格从2023年1月的65万元/公斤，飙升至2025年1月的165万元/公斤，涨幅超150%，甚至远超同期黄金价格。

为转嫁成本压力，片仔癀在2023年5月将锭剂零售价从590元/粒，提至760元/粒，涨幅达28.8%，但提价幅度依然无法覆盖成本升幅。而且，消费端对高价产品的承接力已逼近极限，在经济增速放缓、理性消费主导的背景下，片仔癀作为高端礼品和“保健奢侈品”的需求锐减。

2024年底，黄牛回收价跌至500元/粒，不仅与4年前品被黄牛炒至1500元/粒的盛况形成鲜明对比，甚至已低于官方指导价，渠道库存积压严重。这一点，从片仔癀应收账款增速连续多个季度高于营收增速中就可见一斑。

如今其官方指导价760元的锭剂，在零售渠道实际售价已降至650元左右，临期产品甚至低至350元，提价策略彻底失效。

如果说提价策略的失效只是表象，那么“单品依赖症”则是更深层次的原因。近年来，片仔癀确实做了多元化尝试，比如拓展化妆品、医药流通、心脑血管用药等业务，但收效甚微。

财报显示，2025年上半年，化妆品收入仅3.2亿元，同比下滑23.82%，占总收入比重不足6%；以安宫牛黄丸为主的心脑血管用药，收入则暴跌71.04%，毛利率降至8.94%。

多元化尝试的失败，一定程度上也与其战略偏差有关。一方面，2025年前三季度研发费用仅1.8亿元，远低于同仁堂、华润三九等对手，研发投入不足直接制约了产品的创新；另一方面，跨界业务如牙膏、药妆等也没有在市场树立品牌认知，消费者对片仔癀的联想集中于“保肝护肝”。

面对困局，片仔癀正尝试多维度突围。成本端，天然牛黄价格回落与进口试点政策可能缓解压力；产品端也在加码创新药研发，如温胆片已进入Ⅲ期临床试验，有望填补焦虑症中药治疗空白。但这些举措需长期投入，短期内难以扭转业绩颓势。

分析人士指出，当稀缺性炒作退潮，老字号企业必须直面创新不足、渠道脆弱与消费理性化的挑战。而对于片仔癀来说，能否跳出提价依赖，构建产品、研发与市场的正向循环，将是其能否走出困境的关键。