云南白药 梦醒时分？

作者：Perry

炒股亏损的云南白药要退出二级市场投资了？

云南白药发布的投资者调研会议记录显示，该公司已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资，并计划于2024年不再开展二级市场证券投资业务。

也就是说，云南白药将暂别二级市场，“戒股”不玩了。

其实，云南白药的现金流一直很充沛，2023年半年报显示，2023年上半年，该公司实现营业收入 203.09亿元，同比增长12.73%；实现归属于上市公司股东的净利润28.28亿元，同比增长88.47%。虽然不投资二级市场，但云南白药仍然进行投资理财，只是，规模要小很多。2023年底，云南白药曾发公告称，2024年拟利用自有闲置资金投资银行的存款类产品，包括大额存单、通知存款、协定存款等，以及各大金融机构的理财产品，包括银行及其理财子公司、券商、基金公司等，另外包括货币市场基金、国债逆回购及债券、债券型基金或资管计划，而投资额度，将不超过最近一期经审计净资产的45%(含)，若按照2023年三季度末净资产398.9亿元估算，这一上限约为179.5亿元。

云南白药的这一调整与其“股海沉浮”有密不可分的关系，2019-2020年，云南白药从炒股盈利22亿元到近两年亏损超25亿元，凭“运气”赚的钱，终究还了回去。

云南白药炒股之路要从陈发树说起。

投资？投机？偏财之路终究不好走

陈发树出生于福建安溪，经营木材起家，1982年，陈发树从林场贩运木材到厦门。1987年，他和几个弟弟一起为厦门一家杂货店送货，并在1988年将其盘下。1995年12月，陈发树在福州东街口开设了华都百货公司并于2年后成立华都集团。1997年，陈发树与弟弟陈晋江分家并成立新华都集团。2000年9月，紫金矿业改制，新华都出资4800万元取得紫金矿业33％股份，成为其第二大股东。2003年、2008年，紫金矿业分别在港股、A股上市，陈发树持有的股份市值一度暴涨至300亿元，创造了回报率高达700余倍的投资神话。从2015年开始，陈发树热衷于在二级市场买入云南白药，并最终和新华都集团一起成为了云南白药的前十大流通股东。2016年，借着混改机会，陈发树的新华都集团以253.7亿元拿下云南白药母公司白药控股50%的股权，后白药控股又引进江苏鱼跃科技发展有限公司（“江苏鱼跃”）为股东。2019年，云南白药通过向白药控股的3家股东发行股份的方式，反向合并为白药控股，吸收合并完成后，云南省国资委、新华都集团及其一致行动人分别持股25.14%，江苏鱼跃持股5.59%。2019年9月，陈发树成为云南白药联席董事长后，云南白药炒股之路也就此开始。到了2020年，云南白药炒股创下了最佳业绩，其金融资产高达112.29亿元，成为当年净利润暴增32%的最大贡献者。但伴随着市场的波动，云南白药的炒股战绩也开始直线下滑。2021年，炒股亏损导致其净利润同比大幅下滑49%，为20年来首次净利润下滑。2022年，云南白药再度浮亏6.2亿元。两年累计浮亏25.49亿元。与此同时，云南白药的市值也断崖式缩水，其巅峰期为2000多亿元，目前仅有851亿元，已跌去1100多亿元。

虽然炒股亏损，但云南白药现金流和账上资金依然丰厚，但股民似乎并不待见，这是为何？

这与其“不务正业”，主业方向越来越模糊复杂有密不可分的关系。

曾经，创可贴与牙膏，是云南白药的两大明星产品，2001年，云南白药推出创可贴，面市当年销售额就达到3000万元。2005年，云南白药牙膏业务上线，瞅准牙龈出血这一消费者痛点，很快占领市场，并取得业绩的强势增长。据市场公开数据，到2023年4月，云南白药牙膏市场份额为12.1%，超越黑人、高露洁、舒克等一众牙膏品牌。

截至2023年4月全网牙膏品牌市场占有率（数据来源：前瞻产业研究院）

但相比高峰期超过20%的市场占有率，云南白药牙膏业务已出现明显的下滑，同时，云南白药开始尝试其它领域，业绩也不尽如人意，例如在口腔及防脱洗护产品发力营销，但其所属的健康品事业部2023年上半年业务收入仅32.45亿元，同比仅增长0.81%。另外其推出10余年的高端护肤品牌采之汲尽管加上AI、定制等概念，但销量寥寥，财报中并没有公布具体数据。另外，云南白药在2022年报中，公布了三个新业务单元，包括口腔智护、精准医美、智云健康。2023年8月，云南白药正式启动运作智慧科技业务单元（BU），计划打造全球数字化平台，下设B2C、B2B、基座支持、系统建设、数智应用等5个解决方案中心，推动数字化信息技术建设需求，但是从其研发费用投入来看，似乎与这些板块所属的科技属性并不匹配。其2022年与2023年前三季度研发费用分别为3.43亿元和2.19亿元，仅为其收入的1%左右，与其它药企相比，“少得可怜”。根据药智网的数据，早在2020年，中国就至少有14家药企研发投入超10亿元，40余家研发投入占营收比例超10%，同属中药领域的片仔癀，其2022年的研发投入占比也能达到2.65%。不重视研发的必然后果就是严重依赖单品，从而导致竞争力严重不足，反应在股价上，市值大幅缩水也是必然结果，依靠“偏门”来赚钱的路子，在企业的长期发展中，定不会带来可观、稳定的回报。

实干才是企业的发展之道

与云南白药“赚快钱”的思路不同，有很多企业甘愿在“慢车道”中稳步发展。

其中，以贵州茅台和比亚迪等为代表。

1月22日，贵州茅台与瑞幸继2023年推出酱香拿铁后，再度合作，推出“龙年酱香巧克力”产品，虽然不如此前产品销量增长迅猛，但仍引起市场不小的关注。

近年来，贵州茅台以“贵州茅台酒”为核心，频频推出周边产品以拓宽消费者范围，例如在2022年5月，贵州茅台与蒙牛集团合作推出三款茅台冰淇淋，并在线下冰激凌产品门店和自己的i茅台平台同步上线，2023年9月在推出“酱香拿铁”的同时，又与德芙推出酒心巧克力。2023年12月举行的2024年度市场工作会上，贵州茅台集团披露，冰淇淋、巧克力、酱香拿铁3款产品，已实现4.3亿元的销售额，同比增长约50%。其中，茅台酒心巧克力销售近20吨，茅台冰淇淋销量破70万件，酱香拿铁突破4000万杯。贵州茅台集团党委书记、董事长丁雄军曾表示，茅台冰淇淋并不是简单的消费商品，而是一个战略级产品，是推动贵州茅台品牌年轻化、时尚化的重要抓手。抓住年轻人，就是抓住贵州茅台的未来。贵州茅台2023年营收约为1495亿元，同比增长超过17%。2023年度，贵州茅台预计实现营业总收入约1495亿元，同比增长约17.2%。从营收贡献来看，用来破圈的3款产品营收占比仅有约0.3%，贵州茅台拓展消费者的计划进一步被证实。同时，贵州茅台也曾公开宣布未来将不会再开发新产品，其“喝、吃、品、饮、带”的布局已基本完成。除此之外，贵州茅台在一级市场也有投资，截至目前，贵州茅台旗下共有5只基金分别为茅台（贵州）投资基金合伙企业（有限合伙）、茅台（贵州）投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）食品投资管理中心（有限合伙）、茅台（贵州）旅游投资管理中心（有限合伙）和茅台兴盐（贵州）投资管理中心（有限合伙），从业绩来看，已投出嘉美包装、李子园、天宜上佳、万凯新材、新巨丰等数家上市公司，另外还有白家食品、中国盐业等预备IPO项目。值得一提的是，截至2024年1月24日，贵州茅台市值已达2.04万亿元，约等于23个云南白药。

在踏实发展的企业中，比亚迪也极具代表性，据财联社1月24日消息，比亚迪与一汽集团将共同出资大疆车载，此前有消息称，大疆车载的估值在百亿元左右，具体投资金额则暂未公布。当然，这对比亚迪的投资来说，只是冰山一角。据公开数据，截至2024年1月，比亚迪已投资超过100家各阶段企业，多数为工业、材料、科技、人工智能等领域，可以看出，比亚迪具有清晰的投资逻辑，其中，2023年9月投资的戈尔德智能目前已到pre-IPO阶段。截至2023年上半年，比亚迪的投资收益已达近6亿元，首次实现盈利。另外，2024年1月16日，比亚迪董事长兼总裁王传福在比亚迪“梦想日”活动现场发布比亚迪智能化战略，并表示未来比亚迪将在智能化领域投入1000亿元，用于研究整车智能技术路线。

而在基金领域，比亚迪也有涉及，2021年11月，比亚迪与北京建工集团、红杉等9家LP，共同出资90.04亿元成立粤港澳大湾区科技创新产业投资基金，其中，比亚迪出资1亿元。除此之外，比亚迪还共同出资了京津冀产业协同发展投资基金（出资额8500万元）、易方畅达基金（出资额5000万元）等数家机构。值得指出的是，“股神”巴菲特从2008年建仓比亚迪开始，便一直持有，截至目前，巴菲特已获得超过18倍的收益，账面回报超过334亿港元，可见，对于优质企业来说，长期持有的价值投资，定能获得丰厚的回报。

二级市场新生态值得期待

1月中下旬，中国证监会连续发声，将加强对重点投资者的交易行为监测，同时严厉打击异常交易、操纵股价等违规行为，健全打击非法证券期货活动分工机制，确保所有证券活动依法全部纳入监管，消除监管真空。同时，对机构恶意做空股指期货、财务造假、实际控制人减持、企业再融资等股市的方方面面都有了更为完善的规定，意在建立起健康、有法可依、各司法部门联动的立体追责制度。1月23日，中国证监会召开的会议中，第二条连续提出数个“稳”，足以看出国家对于资本市场的重视。同时，外资机构也看好我国资本投资市场，摩根资产管理预测，货币政策的宽松将带动工业企业补库存，从而为股市带来正面影响。摩根士丹利基金则指出，2023年底启动的万亿级国债发行和财政政策的增强将逐渐显现益处，尽管短期内上市公司盈利增速不高，但后续有望上升。

云南白药的“金盆洗手”，或许是一个正向的信号，对于其股民来说，相信都期待着云南白药能用心梳理并经营自己的主业，能够找到第二增长曲线，再现曾经的辉煌，实现曾经的壮心雄志。另外，有了国家政策的“加持”，不管是企业发展，还是投资市场，必定是光明的康庄大道。