四大结构优势支撑 看好优然牧业增长潜力

在行业面临重重挑战的大环境下，乳业上游市场龙头优然牧业发布了一份意料之中的年报。收入180.51亿元,同比增长17.6%，原料奶、饲料、奶牛超市、育种四大主营业务依然保持着双位数以上增长势头，继续稳坐乳业上游市场龙头宝座。此外，董事会也已通过2022年利润分配提案，这也意味着优然牧业即将分红，每股派息大概为0.022元。

从利润维度来看，尽管受俄乌冲突、疫情反复、原料价格推高等因素影响，优然牧业仍实现现金EBITDA 35.91亿元，与去年同期基本持平，管理费用率、销售费用率持续下降，说明经营质地依然良好且营运效率持续改进。

具体来看，利润短期下滑主要受非业务性因素影响：其一，公司通过扩繁和进口，加大后备牛储备，短期内导致成母牛占比下降，低于行业水平，但有利于强化长期规模优势及原料奶业务可持续性增长。其二，受生物资产评估影响，熟悉牧业的人都知道，生物资产评估是畜牧等养殖业和农业等行业满足国际准则报表列示要求的，实质上并不会引起企业实际现金流变化，更不会影响企业的正常经营和生产。第三，公司加速战略布局，短期内导致财务费用增加，但有利于快速扩大牧场等稀缺资源优势，利好公司业绩的长期发展。

此外，仔细研读年报可以发现，优然牧业在经营业绩继续保持稳健增长的同时，还具备产品、畜群、业务、产业四大结构优势，而围绕这四大维度的潜力释放，将有力支撑优然牧业经营业绩在2023年乃至中长期的快速增长。按照优然牧业的战略规划，其2027年将实现收入翻番。

1、产品结构：高附加值的特色生鲜乳及饲料产品增速加快，利润增长空间有望再提升。

在健康化、高端化消费大势所趋的当下，特色生鲜乳市场需求正在快速扩展，且明显供不应求，而特色生鲜乳高附加值、高毛利的特点，也将成为优然牧业未来提升利润水平的重要抓手之一。

作为中国最大的特色生鲜乳供应商，优然牧业特色生鲜乳品类矩阵不断扩大。目前已经达到7种，在有机奶、A2奶、DHA奶、娟姗奶、有机A2奶及富硒奶等基础上，新上市生产了高蛋白及符合中国及欧盟有机标准的有机娟姗奶。

此外，优然牧业新建的5万头奶山羊场第一批进口羊已经到港，同时饲料业务还陆续推出了一系列拥有自主核心技术的高附加值精饲料产品，以上各种举措落地将进一步优化其不同品类产品的产品结构。

2、畜群结构：更加年轻化的畜群结构，意味着更具增长潜力和更加可持续的增长能力。

由于运营牧场的扩繁及新建牧场进口优质育成牛，优然牧业的成母牛占比为46.4%，成母牛占比低于行业标准。随着犊牛及育成牛成长进入产奶期，这一年轻化的畜群结构能够助推优然牧业原料奶产量的持续提升和规模优势的持续扩大。如果优然牧业的成母牛占比提升至行业最优水平后，仅此一项预计将为公司增加26.64亿元的营收、4.5亿元的净利。

此外，优然牧业单体成母牛年化单产11.7吨，并且武威新建牧场在投产第二年单产突破49公斤，成为中国奶牛单日产奶量最高的牧场。据了解，优然牧业养殖理念和所处发展阶段，成母牛淘汰率低于同行4个百分点。根据行业惯例，奶牛淘汰率每低1个百分点将影响单产约0.3公斤，所以说，优然牧业在低淘汰率模式下的单产水平更具含金量。而如果按照同行标准，优然牧业的单产水平约为12.7吨。

3、业务结构：全球范围内少有的乳业上游全产业链布局模式，实现“从一棵草到一杯奶”闭环，协同优势将持续释放。

优然牧业拥有乳业上游全产业链布局的“最佳养牛模式”，能够实现“从一棵草到一杯奶”的完整循环，有利于发挥育种、饲料、草业、原料奶等业务的互补协同。

比如，育种业务与原料奶业务协同，能够加速牛群改良，优化牛群结构，持续提升单产水平；饲料业务与原料奶业务协同，可有效降低原料奶业务饲喂成本，以优然牧业庞大的牛群为基础，推动高品质精饲料新品开发上市。

4、产业结构：原料奶自给率不足，市场竞争格局分散,行业龙头增长空间大。

从产业结构层面看，一方面，当前我国人均乳制品消费量仅为世界平均水平的1/3，是发展中国家的1/2，奶业发达国家的1/7，乳制品消费上升空间非常大，且国内原料奶自给率存在明显不足，也低于国家原定的2020年奶源自给率保持在70%以上的目标。国家高度重视奶业，并陆续出台奶业振兴政策。从长期来看，奶源自给率的提升，既是产业发展的必然规律，也是国家粮食安全战略布局的重要环节。

另一方面，从行业竞争格局来看，我国原料奶仍处于比较分散的状态，而规模化、技术化竞争的加剧，行业集中度提升是大势所趋，未来优然牧业有望夺得更大的市场份额。

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