怡和嘉业依赖单一产品 核心产品收入增速放缓

6月16日，深交所官网显示，北京怡和嘉业医疗科技股份有限公司（下称“怡和嘉业”）恢复了发行上市审核。该公司曾在3月17日，因更新财务资料，主动申请中止发行上市审核程序。

招股书显示，怡和嘉业成立于2001年，注册资本为4800万元，实控人为庄志、许坚，二人合计控制36.50%股份。

据悉，怡和嘉业本次拟发行股票不超过1600万股，募集资金约7.38亿元，将用于呼吸机扩产、营销网络及品牌建设、医疗设备研发中心项目以及补充流动资金。

依赖单一产品 核心产品收入增速放缓

怡和嘉业的主营业务为呼吸健康领域医疗设备与耗材产品的销售，2020年，受疫情影响，该公司业绩得以快速增长。

2018年至2020年，怡和嘉业的营业收入分别为1.89亿元、2.58亿元、5.60亿元；净利润分别为0.25亿元、0.39亿元、2.28亿元。2019年及2020年的营收增速分别为36.37%、117.29%；净利润增速分别为55.39%、487.23%。

但是，GPLP犀牛财经注意到，怡和嘉业对单一产品依赖较大。2018年至2020年，该公司的家用无创呼吸机产品的销售收入分别为1.36亿元、1.66亿元、3.24亿元，占当期总营业收入的比例分别为72.33%、64.63%、57.85%。

家用无创呼吸机产品按型号可分为睡眠呼吸机、双水平肺病呼吸机及呼吸机配件。

其中，睡眠呼吸机中的单水平睡眠呼吸机原本是怡和嘉业的主要收入来源。2018年至2020年，来自单水平睡眠呼吸机产品的销售收入占家用无创呼吸机产品收入的比例分别为48.74%、44.22%、20.69%。

但是，单水平睡眠呼吸机销售收入的增速却显著放缓，2020年该产品的销售收入更是同比下降8.57%。此外，2020年，呼吸机配件的销售收入也同比下降41.04%。

（来源：怡和嘉业招股书）

此外，GPLP犀牛财经注意到，单水平睡眠呼吸机的毛利率相比双水平睡眠呼吸机的毛利率更低，毛利率水平几乎是后者的一半。2018年至2020年，单水平睡眠呼吸机的毛利率分别为28.22%、29.82%、28.66%；而双水平睡眠呼吸机的毛利率分别为57.15%、55.97%、43.27%。

（来源：怡和嘉业招股书）

对此，怡和嘉业表示，单水平睡眠呼吸机收入增速放缓，主要原因系其面临行业竞争较为激烈，新款产品研发周期较长，上市较晚且上市后尚未实现放量。据悉，家用无创呼吸机新款产品研发周期约为3年，周期较长。

对于2020年单水平睡眠呼吸机的销售收入下降，怡和嘉业则表示，受新冠疫情影响，医疗诊所关闭对睡眠呼吸机相关疾病的诊断和产品处方的开具造成抑制，对经销商睡眠呼吸机业务的经营造成负面影响。

值得一提的是，怡和嘉业的主要销售模式为经销模式。2018年至2020年，经销收入占主营业务收入的比例分别为94.86%、95.02%、99.26%。

但是，怡和嘉业主要以合同或订单的形式与经销商开展交易，仅与部分经销商签订长期合作协议，亦没有通过协议约束经销商专门销售产品，存在无法与经销商保持长期稳定合作关系的风险。而且，该公司未向经销商收取押金保证金，可能导致其对经销商的管控力度减弱。

研发费用率下滑 曾被诉专利侵权

医疗器械行业对技术创新和产品研发能力要求较高，但是，怡和嘉业的研发费用率却逐年下降。2018年至2020年，该公司的研发费用率分别为13.40%、10.01%、6.00%。

2013年5月以及2016年4月，怡和嘉业及其客户3B公司先后被瑞思迈在美国和德国起诉专利侵权。涉诉产品为怡和嘉业的呼吸机、面罩产品。

2013年5月、2013年7月以及2016年4月，瑞思迈又先后向美国国际贸易委员会（ITC）对怡和嘉业提起不公平竞争行为的调查申请，也就是“337调查”。

随后，怡和嘉业也针对瑞思迈的部分涉诉专利在美国、德国、中国提起了专利无效程序，以及针对瑞思迈侵犯专利权在中国提起侵权诉讼。

2017年1月，怡和嘉业、3B公司与瑞思迈就相互针对对方所提起的专利诉讼、争议与其他纠纷达成全球和解。

根据和解协议，各方于2017年1月20日起至2021年12月31日止的期间内，均不得提出新的专利挑战。3B公司就和解协议所列产品在美国市场的销售向瑞思迈支付许可费。另外，瑞思迈向3B公司一次性支付一笔和解费用。

怡和嘉业表示，瑞思迈提起的专利纠纷事项一方面使该公司产生了应诉的成本负担，另一方面也一定程度干扰了该公司的快速发展。

GPLP犀牛财经注意到，该专利纠纷事项中涉及的3B公司曾是怡和嘉业的第一大客户，但2020年该公司对其销售额却大幅减少，3B公司为其第五大客户。

2018年至2020年，来自3B公司的销售金额分别为2439.09万元、3705.96万元、1602.38万元；占总营业收入的比例分别为12.90%、14.37%、2.86%。

对此，怡和嘉业表示，对其销售额大幅下降的原因主要是疫情下常规业务受到抑制，采购额有所下降。

但是，GPLP犀牛财经发现，3B公司连续3年都是怡和嘉业的应收账款余额前五名单位，且均排第一位。2018 年末至2020年末，3B公司的应收账款余额分别为1362.87万元、2035.08万元、992.46万元，占应收账款余额的比例分别为36.57%、42.21%、34.19%。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）