志邦家居全年负债攀升 整体橱柜毛利率下降 向经销商施压被曝光

自2017年上市后，连续4年业绩增长的志邦家居（603801.SH）正在面临“烦恼”。

志邦家居2020年报显示，2020年志邦家居实现营业收入38.40亿元，同比增长29.65%；实现净利润3.95亿元，同比增长20.04%。营收净利实现双增长，在经历疫情的冲击后，取得这样的成绩实属亮眼。

不过，志邦家居亮眼业绩背后也存在不少风险，主营产品毛利率的下降、负债的不断攀升和经销商矛盾的加剧，成为志邦家居面临的难题。

产品毛利率下降 债务攀升

志邦家居成立于1998年，主营业务为家具制造业，主要产品为整体厨柜、定制衣柜和木门。

年报显示，2020年，志邦家居家具制造业的营业收入为36.83亿元，占总营收的比重为95.91%，同比增长27.91%，而整体厨柜、定制衣柜和木门的营业收入分别同比增长18.02%、55.34%、56.98%。

来源：志邦家居2020年报

但值得注意的是，虽然志邦家居营收全面增长，主营业务和主营产品的毛利率却出现不同程度的下滑。

根据年报，2020年，志邦家居家具制造业的毛利率为38.92%，同比减少 0.31个百分点。从产品看，营收占比第二的整体厨柜毛利率为41.84%，同比减少0.59 个百分点。

在毛利率下降的同时， 志邦家居的负债也在不断攀升。

2020年，志邦家居负债合计19亿元，较2019年的11.66亿元增加了超7亿元。其中，短期借款为1.08亿元，同比暴增869.63%，志邦家居表示主要是由于银行短期贷款的增加。预收货款增至4.66亿元，同比上升42.15%。

据了解，志邦家居2017-2020年的负债率分别为35.15%、32.75%、37.67%、46.03%，志邦家居2020年负债率大幅增长。

公开资料显示，资产负债率的适宜水平是40%-60%，资产负债率70%称为警戒线，资产负债比率达到100%或超过100%，说明公司已经没有净资产或资不抵债。

虽然，2020年志邦家居的资产负债率位于警戒线之下，但是逐渐增长的趋势也需志邦家居引起重视。

业绩依赖县级城市 向经销商施压被曝光

志邦家居业绩的增长，与其背后强大的经销商与店面网络不无关系。

数据显示，截至 2020年12 月31日，志邦家居拥有整体厨柜经销商1253家，店面1576家；定制衣柜经销商1097家，店面1366家；木门经销商175家，店面203家。2020年，志邦家居经销店的营业收入为22.30亿元，同比增加14.39%，占总营收的比重为58.07%。

根据年报，志邦家居将经销业务模式下的城市分为六个级别，一二级城市主要以省会、直辖市和少数发达的地级市为主；三四级城市主要以地级市和少数发达地区的县级市为主；五六级城市主要以县级及以下乡镇为主。

2020年，志邦家居经销渠道厨柜业务，一二级城市收入占17.3%，三四级城市收入占28.2%，五六级城市收入54.5%；经销渠道衣柜业务，一二级城市收入占25.5%，三四级城市收入占28.3%，五六级城市收入占46.2%。显然，五六级城市的经销商收入成为志邦家居业绩主力。

不过，随着经销商网络的不断扩大，志邦家居的经销商管理问题也逐渐显现。

近日，相关媒体上一则关于十年老加盟商实名控诉志邦家居提前解约，致使老加盟商负债累累的文章，引发热议。

据悉，该加盟商是志邦家居十余年的代理商，因疫情及所在地发生洪水导致未完成2020年上半年任务，志邦家居单方面提前终止了该加盟商的合同，使店铺倒闭，并要求该加盟商支付一系列费用，致使该加盟商负债累累，走投无路选择曝光此事。

而此前，也有吉林省、江苏省等多地的经销商向相关媒体反映，志邦家居给经销商施加压力，若不配合公司活动或完成不了任务，便会遭到停货，致使经销商损失惨重等情况。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）。