宁波韵升递表：A股稀土永磁龙头闯关H股 未决仲裁成核心变数

2026年6月15日，宁波韵升股份有限公司（以下简称“宁波韵升”）正式向港交所递交主板上市申请，由中金公司担任独家保荐人，启动“A+H”双资本平台布局。

招股书显示，宁波韵升是全球领先的钕铁硼永磁体供应商，于1996年首次涉足稀土永磁行业。该公司拥有年产26000吨钕铁硼永磁坯料的生产能力，是全球最大的稀土永磁体制造商之一。在细分市场，其HDD用VCM磁体销量全球第一（市占率37.8%），新能源汽车主驱电机磁体销量全球第二（市占率12.0%）。

2023年至2025年，宁波韵升营收分别为53.26亿元、49.98亿元和54.17亿元；利润端呈现出“V型”态势，归母净利润从2023年亏损2.26亿元，到2024年盈利0.97亿元，再到2025年盈利3.36亿元，同比增长247%；毛利率同步从4.6%升至11.2%再到16.4%，三年提升256.5%；2025年营收较2023年仅增加约9000万元，而毛利却从2.47亿元跃升至8.86亿元。这背后既有稀土价格周期修复的因素，也与产品结构优化不无关系——磁组件业务2025年收入达7.05亿元，同比大增59.69%。

然而，利润表的光鲜背后，宁波韵升的现金流量表却呈现出截然不同的景象。2023年至2025年，该公司经营现金流净额分别为10.87亿元、8.55亿元、3.49亿元，逐年下降，其中2025年同比骤降近六成。这一“变脸”的核心症结在于应收账款与存货的双双攀升——2025年贸易应收款项及票据达27.67亿元，存货19.40亿元。该公司在原材料价格低位时进行逆周期战略备货，大量现金沉淀为存货，导致账面利润虽高但现金严重“失血”。利润表与现金流量表的显著背离，引发市场对其盈利质量的质疑。

更值得关注的是，宁波韵升存在的仲裁问题。2024年第二季度，有独立第三方在新加坡国际仲裁中心对宁波韵升提起仲裁，主张相关费用及损害赔偿。目前仲裁程序仍在进行，宁波韵升已就此计提1.81亿元相关拨备。该事件揭示了宁波韵升在跨境合同履约、知识产权归属及供应链责任界定等环节存在的管理漏洞。

港股上市后，此类重大未决诉讼必须持续披露，将实质性约束管理层的决策审慎性与合规响应速度。此外，宁波韵升还存在部分楼宇未取得房屋所有权证、11家下属公司未开设社保及公积金账户等历史合规瑕疵。

股权结构方面，创始人竺韵德、董味贞夫妇及其儿子竺晓东，连同一致行动人乾浩投资，合计持股约34.52%，为控股股东。竺晓东现任董事长兼总经理，自2004年加入集团，全面统筹公司战略与经营管理。韵升控股集团有限公司持有29.15%股份。

宁波韵升本次H股募资将用于核心技术研发、产能与智能制造设施扩建、下游产业链资源整合及补充营运资金。不过，该公司已建成包头基地5000吨产能，剩余10000吨产能已延期至2027至2028年分批投产，以匹配市场需求的实际释放节奏。

虽然宁波韵升的净利暴增247%，但背后现金流的持续萎缩、1.81亿元国际仲裁悬而未决，以及多项历史合规瑕疵，都为其“A+H”双资本平台增添了不确定性。