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外媒:私募投资机构对零售业缺失信心的三个原因

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外媒:私募投资机构对零售业缺失信心的三个原因

截至今年年底,我们几乎可以肯定将看到零售领域的收购数量会比往年的数量都要少

编译/锦上花     GPLP

原标题(Three Reasons Why Private Equity Might Want to Close the Door on Retailers)

近期,很多零售店接连破产,但是其破产的核心原因仍然是一个未解之谜。

从各个方面看,2017年是私募公司最重要的一年。杠杆交易的额度和投资额度都达到了十年来的最高水平,投资者们也纷纷将资金投入到新的并购基金中去。

然而,从去年开始,私募投资领域开始略显颓势。在2016年至2017年底,私募公司占大型破产案的35%,明显高于前几年。而私募公司支持的67%的零售商已经破产,这几乎为普通公司的两倍。

反而私募公司投资的其他领域却取得了较好的成绩,我们不得不开始怀疑,零售业究竟发生了什么,为什么会导致大面积的私募公司投资失败。

1、零售业不适合进行杠杆收购

零售行业本身就是一个棘手的行业,产品风格多变,客户变幻无常,而且利润率较低。由于当今激烈竞争的商业环境,这些因素也变得更加不确定。此外,越来越多的商品在网上进行交易—-网店从2008年以来增加了三倍之多,最终也导致了零售行业的业绩下滑。

平均而言,零售连锁店的融资债务约为税息折旧及摊销前利润的两倍。这远远低于其他行业的杠杆率。从过往的经验上看,零售企业拥有适量的资金债务,这也是使其成为潜在的收购目标。

作为一个低增长,低利润的行业,零售业似乎对投资者来说并没有什么吸引力。然而,投资零售行业的兴趣持续了数十年。从纸质文件上来看,投资数量看起来很好,但实际并没那么好。数据显示,一些大型收购案最终以失败告终,例如联邦百货商店,体育局,Revco药店,以及最近的金宝贝和Toy“R”Us等,都遭遇了失败。

高杠杆化的企业可用于投资的现金变少,这种约束会使得投资竞争力产生负面影响。Toy“R”Us就是一个例子。零售业观察人士表示,自2005年私有化以来,其失败的一个原因是因为Toy“R”Us的在线业务投资不足。

2、时机就是一切

在过去十年中,近40%的零售收购案发生在2007年至2008年之间,并且在这些收购案中有大量案例使用了高杠杆的交易。而且这些交易大部分发生在公司的高估值期。(投资者平均支付了税息折旧及摊销前利润的十倍金额)除了支付多余的金额外,零售市场也在快速变化,销售从实体店转移到在线网站。

当金融危机结束后,收购零售公司仍然处在不良时机。当信贷市场在2011年开始解冻时,投资者再次利用零售市场的不稳定问题来进行投资。33%的杠杆收购发生在2011年到2013年。确实,价格比2008年的时候更合理了,但是投资者低估了在线购物对零售界的影响。尽管金融危机后的杠杆交易率较低,这些交易也并没有比之前的好到哪去。事实上,未来几年内,我们可能看到在此期间购买的企业中即将进行重组的数量将逐步增加。

3、私募股权和零售业共同面临着不确定的未来

由于从2014年以来零售业的表现都不好,投资者开始避免接触零售业,2015年到2017年在该领域发生的杠杆收购只有14%。资本市场和投资者似乎不太可能像过去那样在零售业大肆收购,除非看到零售业的发展有所改善,并且从在线零售的冲击中恢复过来。

当然,在零售业整体萎靡不振的市场环境下也有例外。像Lululemon和Five Below等商品的连锁店正在蓬勃发展并且不断扩大。反向零售模式似乎也在起着作用:一些在线商家正向线下拓展,例如Warby Parker。

如今,实体零售店销售增长的案例已经很少。投资机构对零售商的合并重组开始拥有控制权,在零售商低迷期进场,这或许在将来可以盈利。

拥有好的项目时就要快速行动

事实证明,零售业对私募投资生意来说是一个挑战,不过有些零售店已经从破产走向了重生,其问题的关键在于迅速组建团队,并且事先制定计划,最后取得贷款方的支持。Payless ShoeSource,True Religion和rue21是三个典型的例子,每一个公司都花了近四个月的时间从破产的阴影中走出来。

失败的零售收购案需要迅速采取另一项方案:在收购之前与贷款方协商达成一致,并且降低杠杆率,关闭业绩表现不佳的商店,抓住可能的机会重新谈判租赁合同。当然,这说起来容易做起来难,因为一旦被列入破产名单,留给零售商的时间就很少了。最后,在宣告破产过程中可以重新调整过高的杠杆率,但商业竞争和运营挑战方面则需要更长的时间来处理。

未来的样子

尽管现在许多连锁零售店的市场估值不高,但是投资者们依然需要谨慎面对零售业。零售业通常来说不是一个资金充裕的领域,不能支持高额债务,并且大多实体店又是采用租赁的经营方式。

此外,零售领域的不可预测性很强,没人能预言零售业在未来五年内将走向何方。许多零售商在陷入资金困境时,供应商和贷款机构又凶神恶煞似的逼迫还债,并且一旦公司破产就会面临清算的风险。我们应该期待更多的机构出来支持零售商走出困境。

截至今年年底,我们几乎可以肯定将看到的零售领域的收购数量会比往年的数量都要少。面对着不断变化的客户需求和不确定的未来,负债累累的零售公司将很难与资金充沛的沃尔玛或者亚马逊竞争。即使是最近重组的企业也是会非常脆弱。

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